在以往A股高估值时期，由于上市公司现金回报率低企且不稳定，A股投资者因此更青睐“高送转”的分配模式。但随着历史案例的积累，投资者会发现“高分红”和“高送转”这两种模式，就类似龟兔赛跑的寓言，前者长期走强的概率高，而后者反而更容易长期走软。

　　“高送转”作为一种回馈股东的分配模式，并非A股市场独创，而是海外市场早已有之的舶来品，但海外市场将这种分配模式称之为“股本拆细”，以区别于现金分配的“高分红”。因此海外市场确实存在送股比例更高于A股市场的“高送转”案例，但解剖这些案例，你会发现“高送转”必须得到“高分红”的支撑，否则“高送转”往往就是噱头。

　　例如，2014年苹果公司曾实施了一次1：7的拆股方案，换言之就是10送70股，此“高送转”方案若在A股市场也属惊人之举。自2012年苹果股价创出700美元/股天价之后，由于业绩增长进入瓶颈期，且因高股价而乏人问津，苹果股价开始走软。为了市值管理的需要，苹果公司董事会这才推出了1：7的拆股计划，初衷似乎与A股市场“高送转”模式类似。但是苹果公司在推出“高送转”方案的同时，大幅度提高了当期现金回报规模，其中股票回购规模从600亿美元提高至900亿美元，季度股息提高至3.29美元/股，2015年底前向投资者返还了近1300亿美元。而从2015年开始，苹果公司又开始了新一轮2000亿美元的三年期现金回报计划。我们从苹果公司的案例可以清晰地看出，支撑苹果股价除权后坚挺走势的源动力是现金“高分红”，而并非我们已经熟悉的纯粹的股本“高送转”。

　　再比如投资者更加熟悉的港股市场，长期存在着A股市场的庄股鼻祖“老千股”。“老千股”公司主营业务惨淡，依靠玩弄财技和再融资生存，大股东经营上市公司不是以现金分红获取回报为目的，而是以收割小股东财富为目的。这类“老千股”惯用财技，先炒高股价吸引散户关注，再实施股本“高送转”，忽悠散户接盘，然后就是股价不断下跌途中的老股配股和新股增发，最后大股东还可能来一招——缩股。典型的两只“老千股”民信金控和蒙古矿业，现在股价仅为其复权最高价时的百万分之二和百万分之三。从港股“老千股”的案例可以发现，缺乏盈利能力和分红能力支撑的“高送转”游戏，最终容易沦为大股东侵害小股东利益的不当市值管理。

　　再来观察海内外市场“高送红”股票的长期趋势，无论是海外市场的微软、苹果，还是A股市场的茅台、美的等案例，其特征就是长期稳定的现金回报率。扩展至蓝筹指数和其余蓝筹股，也同样如此。A股市场目前已经步入价值投资时代，价值投资的重要指标之一就是现金回报率，因此“高分红”将越来越深入人心。（记者 姜韧）