钱荒”空前 银行此前或误判央行政策取向

日期：2013-06-21 作者：admin 来源： 中国财富网 推荐：股民学院

银行就像是一群热衷极限速度的飙车党，当央行开始以杀伐手段查处超速行驶之时，刹车不灵、来不及减速的银行很可能面临着撞墙的危险。

过去两周，银行间市场哀鸿遍野，资金有价无市，利率节节攀升，交易员使出浑身解数，只为找到能令自己安全过夜的资金，但第二天仍又将重复前一日的噩梦。

常规的季节性因素、非常规的监管手段发酵、外汇占款的缩减等因素叠加，造成银行间市场空前的资金紧缺。同花顺数据显示，端午节前夕，隔夜拆借年化利率曾一路飙升至9.581%的阶段性峰值，未曾想到，端午节后，市场利率下降后又开始回升。截至6月20日，银行间市场隔夜拆借利率达到了惊人的13.444%，创出历史新高。质押式回购隔离利率盘中峰值甚至达到了30%。部分交易员直呼“终于见证了历史”。

疯狂的利率不断刷新市场认知的情况下，银行完全没有预料到，央行始终有条不紊地回收着流动性。

瑞银证券中国区首席经济学家汪涛指出，银行此前很可能误判了央行的政策取向。一位银行业内人士对腾讯财经表示，央行并不认为银行间市场资金紧缺，央行希望银行间市场的结构性问题，应该由市场自行调节。

在央行看来，信贷的过快增长、增加杠杆逐利、表外信贷的膨胀，正在酝酿一场新的危机，迅速降低金融系统内的风险是当务之急。而持续回收流动性，可能是倒逼银行去杠杆的一剂猛药。

而且，高企的利率并没有脱离央行的掌控范围，美银美林证券、汇丰银行均对腾讯财经表示，央行仍有足够的空间和绝对的主导权，来控制当前的局面。

距离导致银行间市场资金紧缩的季节性因素消除，还有一周时间，按照惯例，对银行间市场利率真正的考验会出现在6月的最后一周。如果央行坚持不放水，那么更加紧张的资金面会令“裸泳者”面临两种选择，一是认栽违约，信誉从此受损；二是吸纳长期的高成本资金，上半年辛苦积累的业绩化为乌有。无论哪种选择，都是银行不能承受之重。但央行似乎已经下定决心，让“贪婪者”付出代价。

史无前例的紧张局面

在端午节前，由于存款准备金上缴日临近、节前集中提现压力变大、上半财年结算等多个季节性因素叠加，造成端午节前，银行间拆借市场的利率陡峭攀升。6月6日，隔夜拆借利率较前一日上升135.9个基点，至5.98%。此后隔夜拆借利率持续攀升，在6月8日达到9.581%的峰值。

这一走势超出市场预期，当时多位券商分析师对腾讯财经预计，隔夜拆借利率峰值不会超过6%、央行很快会有所行动、端午节后利率水平会迅速回落。但以上预测一一落空。

自6月9日起，隔夜拆借利率虽出现缓慢下降，仅在6月17日出现了超200个基点的降幅，达到了4.813%。

就在银行交易员认为可以松一口气的时候，6月18日，隔夜拆借利率出现回升，上升近80个基点，至5.596%。此后一发不可收拾，截至6月20日，利率飙升到13.444%，创出历史新高。同日，质押式回购隔夜加权利率也升至两位数，盘中甚至报出了30%的峰值。其余SHIBOR品种和质押式回购品种利率也出现了不同程度的上浮。银行间利率全线上扬，银行交易员叫苦不迭。

除了上述提到的季节性因素，以及银行近期需要集中向保险机构付息的压力外，一些非常规的人为因素也在困扰着银行间市场。

近一个月来，美联储主席伯南克多次表态，会选择合适时机让QE推出。这一言论直接导致全球的热钱从新兴市场向美国回流。此前备受青睐的中国市场无疑会成为热钱流出的重灾区。

公开数据显示，中国前四个月新增外汇占款分别为6836.6亿元、2954.3亿元、2363亿元、2943.5亿元，5月骤降至668.62亿元。新增外汇占款的下降，变相拉高了资金价格。

同时外管局在一个月前发的20号文已经到了最后的发酵期。5月5日，外管局发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》（汇发20号），加强银行结售汇综合头寸管理，要求中资银行外汇贷存比不得高于75%，一位银行业内人士对腾讯财经表示，“目前很多银行的外汇存贷比高于75%，银行结售汇受到限制，也在一定程度上造成新增外汇占款回落，致使资金面紧张。”该文从6月1日开始实施，未达标银行初次调整期限是在6月底之前。

一系列的人为和非人为因素，在短期内同时发挥作用，造成了史无前例的资金面紧张。不过在央行看来，部分银行肆意拉高杠杆率、脱离监管的表外信贷膨胀，致使自身流动性风险增高，成为导致银行间市场资金紧张的罪魁。

央行铁腕治“贪”

自端午节后，随着银行间市场利率的高企，银行对央行出手释放流动性的预期越来越强烈。曾有四大行高管预期，央行会在6月20日下调存款准备金率。

然而市场等来的是6月18日、6月20日，央行连续两次发行3个月期20亿元的央票。央行以持续回收流动性表现，回击了市场降准的预期。

而早在6月18日，一位接近央行的银行业人士就曾对腾讯财经断言，央行不会出手降准。“央行认为目前的市场资金存量合适，资金紧张仅是结构性问题，结构性问题可由市场自行调节。”

另一名国有大行的风控人士对腾讯财经称，央行回收流动性的取向是从一季度就开始延续的，并非是最近才有的动作，只是和6月份存贷比考核时点、外管局严查跨境套利“撞车”，才使流动性显得特别紧。

他认为，央行从年初就开始回收流动性，一方面在于通胀压力有上升的苗头，另一方面，央行的目的在于防资金错配风险和控社会融资总量，因为很多机构都在“借短贷长”，用不断的短期存款去支撑长期的贷款，获取更大利差的同时加大了杠杆率。

瑞银证券首席经济学家汪涛直言，银行此前很可能误判了央行的政策取向。央行控制信贷增长并警示商业银行合理判断流动性和交易对手风险的做法是正确的。监管层理应打击银行大肆通过监管套利来增加杠杆并隐藏贷款、不良资产和风险的做法。这些措施将迫使银行要么增加风险权重，要么更可能的是，促使银行将部分表外信贷移入表内、从而导致一些其他贷款被挤出。”汪涛认为，假如控制得当，这些措施有望促使信贷扩张逐渐放缓，并降低金融风险。

中银国际证券分析师叶丙南认为，央行迟迟不愿入市放水，释放出实施稳健审慎政策的坚定决心，可能意在对信贷和“影子银行”规模的过快扩张予以警示，以抑制整体债务规模扩大和金融风险持续积累。

表外资产的危机

据上述银行人士对腾讯财经分析，银行使用短期资金配置长期资产是惯用手段，但是部分银行在资金来源不稳定的情况下，大量使用拆借资金，致使杠杆高企。“很多银行过于贪婪，杠杆率过高，在目前的市场状态下，可能会暴露风险。”

而央行目前引导信贷回归表内的举措，可能会大概率地令信贷增速放缓。瑞银银行业分析师黄英估计，各种银行间资产隐藏的银行信贷可能多达2-3万亿元。假如今年这些信贷的半数移回至表内，将导致新增信贷减少1-1.5万亿元。相比之下，2012年社会融资总额增加近16万亿元，2013年前5个月增加9万亿元。

换言之，倘若政策行动得当，中国2013年仍然可以较好地将新增社会融资规模控制在16-17万亿元，对应的社会融资规模余额同比增长约17-18%，但信贷增长较2012年的20%和今年目前为止22-23%的增速有所放缓。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌同样认为认为，预计未来信贷增长将有所放缓。他预计，2013年银行新增贷款9.1万亿元，增幅控制在14.5%，社会融资总量18万亿元，增速18.5%。

银行的反击

但银行并不愿意坐以待毙，常年放杠杆牟利的模式，已经让银行上了瘾，博弈就此展开。

此前，银行以实体经济下滑为要挟，希望央行释放流动性，但央行一直不为所动。

此前，有四大行的高管称“希望央行在周三前下调存准率”；6月20日，《华尔街日报》又报道称，中信银行一名信贷经理及华北地区一家中型银行的高管表示，将迫于资金压力上调贷款利率，小企业会首当其冲。

不过，中信银行一位不愿具名的高管对腾讯财经回应称，该行目前还没有因为资金压力而上调贷款利率的计划。他称，追求更高的收益率和定价水平是一直在做的事情，暂未因为最近的资金市场情况而采取特殊措施。

在被问到该行如何应对当前的货币市场紧张的情况时，他称，目前还没有对这种情况将会是短期现象，还是长期现象做出结论，该行会根据情况发展而采取相应措施。对于如果钱荒成为长期现象，会否采取上调贷款利率的方式，他不置可否。

不过，在民生证券研究院副院长管清友看来，如果目前的情况继续维持下去，部分资金依赖同业拆借的商业银行势必要转嫁成本，将对企业的贷款利率提高。“除了转嫁成本，也没有好的办法。”

与此同时，银行不断推高银行间市场利率向央行施压。不过央行的耐心可能比银行想象的多。

汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌认为，央行完全有能力，有足够的政策工具去缓解银行间市场资金紧张的状况，不管逆回购也好，还有降准也好，都有足够空间。

对于央行目前没有释放流动性的原因，屈宏斌认为，应该区分目前资金紧张类型，是真正的系统性紧张，还是因为季末各个银行都在抢资金造成的。总的来说，他认为不应该过分担忧。因为如果真的出现资金紧张，并可能会对经济产生影响，央行完全有能力去防止、缓解这种情况，所以外届不应该有太多的担心。

美银美林大中华区首席经济学家陆挺也持有类似的观点，他对腾讯财经表示，在银行间市场，央行有绝对的主导权，如果想调节利率，对央行来说并不是难事。

此外，6月19日的国务院常务会议，“盘活存量，用好增量”的定调，被认为是央行近期行为的高层依据，意味着央行会顶住压力继续调结构。

央行还能扛多久？

随着央行态度的明朗化，市场开始担忧，央行整顿银行的行为，是否会伤及实体经济。此前不断有传闻称部分银行出现违约，而真正掀起如轩然大波的，是6月20日傍晚“中国银行违约”的传闻。同时被传的，还有消息人士称，央行在6月20日17：40左右向市场投放了4000亿元货币。

很快，中国银行率先对腾讯财经否认了这一传闻，并称将追究信息发布者法律责任。然而，央行新闻处有关人员对腾讯财经表示，自己没有收到“投放4000亿货币”的消息。与此同时，央行网站的“公开市场业务交易公告”栏目也没有更新。

由于央行不曾公开表态，各种不安情绪在市场中蔓延。

摩根大通中国首席经济学家朱海滨称，政府强硬态度已导致近期同业拆借资金成本骤升。近期内仍存在有关央行所采取的强硬态度，将人为地创造流动性紧缩并导致实质部门贷款利率走高的风险，为已然乏力的经济活动雪上加霜。朱海斌认为，央行应该尽快再次引入逆回购操作，以安抚银行间市场的恐慌。

一位国有银行人士早前对腾讯财经表示，央行还能扛多久，取决于目前的局面会否造成系统性风险。在他看来，一些过于依赖同业资产拆借、“借短贷长”比较严重的小银行会因此而暴露，但总体来看应该不会出现大的风险，因为今年前5月社会融资规模达到了9.11万亿元，比上年同期还多了3.12万亿元。

一位银行业人士对腾讯财经表示，大型银行的流动性没有问题，而中小银行的压力非常大。

目前最坏的时候可能还没有到来。瑞银证券中国首席经济学家汪涛预计，流动性紧张局面还将持续数周，并预计利率将继续显著地高于6月前的水平。

按照惯例，6月的最后一周，各家企业、机构因上半财年结算，银行资金会更加紧张。资金面的恶化或许会继续推高银行间市场利率，届时央行将承受更多来自市场各方面的质疑，而裸泳者可能也会在生死线上挣扎，但在裸泳者浮出水面前，央行可能不会罢手。

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