⊙吴晓求
上市银行总市值与净利润在沪深股市中占有突出比重。银行业的可持续发展对中国股市的健康发展至关重要。认清银行业的现状与趋势，对把握整个资本市场的走向，也具有重要意义。
随着农业银行行、光大银行上市，上市银行总市值占比已经超过25%，净利润占比超过40%。银行板块的盈利能力及可持续发展，对中国金融市场的健康发展至关重要。因此，深度分析银行板块，认清中国银行业发展的现状与趋势，对把握整个资本市场的走势，挖掘股市中的潜在投资机会，具有非常重要的现实意义。
整体分析：各种影响估值的因素相互交织
尽管10月份银行股有了较大幅度反弹，但近期又整体陷入了低迷，各种影响估值的积极与消极因素相互交织，银行股未来走势依然扑朔迷离。
1.积极因素
银行业改革取得重大进展。近几年，中国银行业经过持续改革，公司治理、管理水平、资产质量都有了较大幅度的提高，并在全球金融危机中，做到了独树一帜。目前，银行业资产规模占总体金融资产约90%，资产规模已由2003年的27.6万亿元上升到了2010年三季度的90.6万亿元，而同期不良贷款率则从17.9%下降至1.20%。截至今年三季度，商业银行平均资本充足率达到11.6%，拨备覆盖率达到203%，各项指标均达到历史最好水平。
银行板块已成为价值洼地。首先，与其他行业相比，目前我国上市银行的平均动态市盈率不到10倍，平均市净率不到2倍，两项指标在所有板块中都处于最低水平。其次，通过直接与香港H股相比，也会发现国内A股上市银行的估值明显偏低。
目前，共有8家同时在A股和H股上市的银行，这些银行的A股股价竟然要比H股股价低15%左右，而长期以来，A股对于H股一直处于溢价状态。最后，从股息回报来看，在当前价格水平下，银行股具有5%-6%的股息收益率，高于银行定期存款利率，即使不考虑股价上涨的因素，投资银行股的收益也比较可观。
2.不确定因素
政策不确定因素增加。一是CPI持续走高可能引起非对称性加息的担忧。10月份CPI同比上涨4.4%，环比上涨0.7%，创出了25个月的新高。为此，央行宣布于11月16日上调存款准备金率0.5个百分点。然而CPI持续走高，引发市场对央行再次加息的担忧。但通过理性分析，即使出现一定幅度的单边加息，对银行整体业绩的影响也不大。二是巴塞尔协议III可能给国内银行带来的额外的资本缺口。如果不考虑2.5%的逆周期资本缓冲，我国上市银行的资本充足率均能满足新协议的要求，新协议对中国银行业的整体影响不大。三是市场传闻银监会拟出台更加严格的拨备政策。关于这一传闻，资本市场前期已经进行了充分反映，对银行未来估值的影响已显著削弱。
资产质量受两大不确定因素影响。市场主要担心两点：一是政府融资平台贷款。目前，我国商业银行各级地方政府融资平台的贷款规模超过7万亿，这些贷款大多数是在应对危机过程中投入的。如此集中的贷款投放，是对我国地方政府偿债能力的考验，同时也对商业银行的资产质量构成了挑战。在地方融资平台贷款中，那些没有固定现金流来源，财政实力较弱、负债规模偏高地区的融资平台会面临较大资金偿还压力。
但整体来看，银行对地方政府融资平台贷款占比不高。数据显示，多家银行的政府融资平台贷款占比在5%—7%之间，少数在10%左右或者略高，个别银行可能高于20%。地方融资平台贷款不良率较低，预计不良率在2010年底能控制在1%左右，还款来源基本能够保证。二是房地产贷款。4月份以来国家对房地产实施调控政策，力度之大、影响之深前所未有，消费者的观望情绪加剧，房价面临着一定幅度回调的可能，这将对商业银行资产质量产生不利影响。
一系列房地产新政的目的在于打击制造房价泡沫的投机和投资性需求，防止房价过快过度上涨，使房价回归至正常理性的运行轨道。基于政策动因来看，房价出现深幅调整的可能性较小，银行系统的压力测试显示，大部分的银行对房价下跌的承受力都超过30%，房地产新政对银行资产质量的影响有限。
结构分析：个股投资机会显现
按照监管分类，通常把商业银行分为国有银行、股份制银行和城市商业银行等。但随着我国银行业的发展，这种分类已经越来越缺乏内在的科学性。因此，我还是倾向于按照规模，将我国商业银行分为大型银行和中小银行。
目前，我国已上市的大型银行主要包括工、农、中、建、交五大国有银行，已上市的中小银行主要包括招商银行、民生银行、北京银行等新型股份制商业银行。就个股来说，虽然大型银行在规模上处于垄断地位，资本实力和网点覆盖优势明显，但从投资价值和未来成长空间来看，中小银行具有显著的比较优势：
首先，中小银行的经营机制更活。中小银行股权结构更为分散，市场化程度更高，具有较为灵活的经营策略和营销手段。中小银行的组织结构扁平，决策链条短、信息传导半径小，对市场变化具有反应灵敏、决策高效和执行快捷的特点。在经济结构调整、发展方式转型时期，中小银行机制灵活的优势更为明显。
其次，中小银行的创新意识更强。与大型银行相比，中小银行面临的竞争压力更大、危机感更强，因此对创新的需求更加迫切。实践证明，中小银行更愿意通过科技创新、服务创新、管理创新等手段，开发出更加贴近市场的金融产品，在市场竞争中抢占领先地位。目前，市场上许多金融服务，都是由中小银行率先创新推出的。如招商银行在国内率先推出了信用卡、一卡通等服务；北京银行针对中小企业率先推出了“小巨人”金融服务品牌等。
最后，中小银行的增长潜力更大。随着监管政策的适度放松，监管部门鼓励中小银行在考虑成本、收益及风险可控的前提下，开展跨区域经营活动。近年来，中小银行的网点、规模以及经营领域快速扩张。相对于大型银行，我国中小银行正处于生命周期中的快速成长阶段，未来的成长空间相对更大。
在银行板块整体低估的背景下，投资者理应更多关注中小银行。大部分中小上市银行的股票，都已经具有明显的投资价值。经过长期观察，在这里我想重点分析一下北京银行，我认为北京银行所具有的一些发展特点，在行业中具有很强的代表性。
科学、清晰的战略目标。北京银行成立以来的发展历程，贯穿着一条清晰的战略主线：更名、引资、跨区域、上市。北京银行在不断实现跨越的同时，走出了一条中小银行科学发展的道路。上市后，北京银行提出品牌化、国际化、综合化的发展战略，确立了成为国内一流现代商业银行的战略目标。
在这一目标的指引下，北京银行发展不断提速。在2010年《中国500最具价值品牌排行榜》上，北京银行品牌价值达65.66亿元，在中国银行业排名第9位，品牌化建设初见成效。2010年3月，北京银行成功设立国内首家消费金融公司，7月又成功入股保险公司，综合化经营粗具雏形。2010年9月，北京银行济南分行开业，阿姆斯特丹代表处正式揭牌，至此北京银行已在全国9大中心城市设立了分行、在境外设立了两家代表处，国际化战略迈出坚实步伐。
稳健、高效的管理模式。北京银行管理团队，自成立以来一直保持稳定，保障了北京银行的战略一致性和管理连续性。整个管理团队平均拥有20年以上的金融工作经验，在中国金融业的发展与变革中积累了丰富经验。他们始终坚持稳健经营、科学发展的理念，在日常管理中突出精细化，强调执行力，确保了董事会制定的战略决策得到有效贯彻。截止2010年三季末，北京银行成本收入比仅为25.7%，人均净利润(年化)超过百万元，这两项指标在上市银行中遥遥领先，体现了北京银行优秀的成本控制能力和超强的管理能力。
和谐、共赢的中外合作。2005年，北京银行引进ING作为战略投资者，五年来双方在零售业务、风险管理、财务管理、IT建设等领域开展了富有成效的合作，取得了丰硕成果。ING技术援助力度之大、参与管理程度之深，都位居国内同行业前列。
截至目前，ING为北京银行提供技术援助已达10大类55项，为北京银行培训团组达34批次；ING派驻北京银行的管理人员，不仅在董事会、专业委员会层次上参与重大事项的决策，还直接参与银行具体业务的经营管理，协助北京银行提升产品创新能力和风险管理能力。
北京银行与ING的合作，实现了开放、包容、和谐、共赢，已成为中外金融合作的典范。今年9月双方续签了战略合作协议，将战略合作期延长五年，相信随着双方合作领域的进一步拓展，将为北京银行带来更多的机会与优势。
审慎、内敛的企业文化。企业文化是一个企业的灵魂，更是一个企业长期发展的动力源泉。北京银行积极汲取发展历程中的经验教训，形成了审慎、内敛的企业文化：确立了“诚信、稳健、创新、共赢”的核心价值观和“为客户创造价值，为股东创造收益，为员工创造未来，为社会创造财富”的企业使命，凝聚形成了以“战舰理论”、“惩恶扬善”、“以业绩论英雄”等为核心的企业文化理念和以“真诚，所以信赖”的金融服务理念，赢得了社会各界的广泛认可。审慎的经营风格和踏实勤奋的作风铸就了北京银行强大的团队执行力，企业文化的积淀将成为北京银行发展永续不竭的动力。
可见，丰富的管理经验、强大的资本实力以及优势的品牌资源，将为北京银行的战略成功提供坚实保障。
投资策略：关注中长期机会
商业银行业绩与经济周期紧密相连，这使得银行板块比弱周期板块的调整幅度更大，但也意味着目前的估值低点未来将迎来更大幅度的反弹空间。在当前经济结构调整和房地产新政的双重压力下，商业银行出现了短暂的危机，但是经过了改革发展的阵痛之后，中国经济增长的结构和质量都将迎来新的提升。
展望未来，走出危机的世界经济将进入一个全新的时代，中国经济将在其中发挥更加重要的作用。中国经济的持续健康发展，将为金融业的稳健发展奠定了坚实的基础。工业化和城市化进程加快，各层次的金融服务需求日益旺盛，都将为银行业带来巨大的发展机遇。
经过前期改革，我国上市银行的核心竞争力得以逐步培育和强化，公司治理水平和风险管理能力大幅提升，为未来发展奠定了坚实的管理基础。随着中国金融的崛起和国际金融中心的建设完善，中国的金融市场和机构都将迎来前所未有的发展机遇，中国银行业的“春天”还将持续很长时间。
我认为，“存银行不如买银行股”。相信随着我国资本市场逐步走向成熟，机构投资者实力不断壮大，银行股的价值洼地必将得到修复，估值将逐步趋于合理。根据目前估值水平，银行板块的中长期投资机会，尤其是中小银行的价值投资机会已经显现，建议广大投资者予以关注。
(作者单位：中国人民大学金融与证券研究所)
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