估值应成为价值投资者的本能

日期：2010-11-15 作者：admin 来源： 中国财富网 推荐：股民学院

　

 　　在以前的文章中我们已经得出结论，价值投资者可以按不同的边际分批买入或卖出，这样可以避免因为自己的判断(或者说估值)失误而错失买卖的时机，可以利用市场的过度波动来牟利。不过，仍然有一个问题没有解决，那就是何时可以认为市场严重高估而清仓。

　　我的答案是如果股价高到按折现现金流方法计算长期持有下去收益率达不到投资者的最低要求，就毫无疑问地可以卖出全部股票了。例如，假如长期企业债券的年利率为5%，而以现价持有股票未来的年收益率也不过5%(或者高上一两个百分点)，那为什么要持有股票呢？

　　当然，这就又要对投资者的估值水平提出要求了。有些投资者对估值有种本能的抵制，曾经和巴菲特共进过午餐的段永平先生最近就说，“他(指巴菲特)不是简单的估价。其实他从来都不估价，他是感觉比较多，估起来很多东西很难估。”

　　巴菲特真的从来不估值么？非也！他对企业估值的例子我们可以举出一大堆。而且，从理论上说，如果没有估值，何谈安全边际？

　　还有些投资者则是对估值的重要性认识不够。例如，有这样的观点：“估值固然重要，确实大可不必过分地关注，理由是：当市场崩盘，陷入低谷，所有的股票都相当便宜的时候，此时自然不必估值，比如2005年下半年，这时估值并不重要，只管买进就是了；而当市场高涨，群情振奋，所有的股票都严重高估的时候，比如2007年年底，这时如果还想去估值，则显得毫无意义。只有市场在上升途中，因为可能还有些‘漏网之鱼’，估值还会起一点作用。不过这时许多股票已有了相当的涨幅，自然也就没有什么值得投资的好标的。”

　　让我们再次引用巴菲特的话吧！他说，“有时市场可能会判断一家企业比实际情况表明的更有价值。在这种情况下，我们会卖出我们的股票。而且，有时我们会卖出一些估价得当，甚至被低估的证券，因为我们需要资金用于价值被低估得多的投资，或者我们相信我们更了解的投资。”

　　从巴菲特的话中，我们可以感觉得到估值是无时无刻不存在的，其目的就是长期投资收益最大化。更进一步说，价值投资者并非只在大熊市才买入，大牛市才卖出；即使是在大熊市买入，哪只或者哪些股票安全边际最大、买入后未来收益最高也是只有通过估值才能回答的问题。

　　因此，估值应该成为价值投资者的本能。不过，如果投资者对估值持有不正确的态度，就难以掌握这项本领。其实，即使是相对更重视定性分析的查理·芒格，也没有忽视估值的重要性。以下文字摘自某投资者《查理·芒格传》的读书笔记：

　　一旦了解公司的价值后，若你想买下整家公司，或像一般投资人从股市中买进公司的股票时，那么你必须决定这家公司值多少钱。“投资像箭牌这样的标的的困扰在于，每个人都知道它是家很棒的公司，所以你看到股价时会想，‘我的天啊！股价是账面价值的八倍，其它股票都只有三倍左右。’所以你会思考，‘我知道它很棒，但它值这么高的溢价么？’能否回答这类问题，正可说明何以有些人能成为成功的投资家，有些人却不行。”芒格强调，“另一方面，投资若不稍具困难，那么每个人都可以致富。”为了致富，努力学习估值吧！

 

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