从股改以来几次下跌来看 调整充分方能延续上涨

日期：2010-11-18 作者：admin 来源： 中国财富网 推荐：股民学院

　　———股改以来骤跌行情回顾及近期行情展望

　　中国资本市场发展20年来，已经成长为全球重要的市场之一。2005年股权分置改革的实施是中国资本市场发展的重要里程碑，此后中国股市发展进程再度加快，服务国民经济的功能得到更为充分的体现。由于股改前后，上市公司总体市值结构发生了巨大的变化，限售股的渐次流通对机构投资者的交易行为也带来了明显的影响。此次我们将对2005年股改以来的多次大幅下跌行情及其影响因素进行回顾和研究，结合本月12日以来的股市下跌行情，分析市场未来的变化前景及股指期货的走向。

　　我们对2005年股改之后的牛市行情以及振荡趋强行情中，上证综指暴跌5%之后的走势进行了观察。我们将运行在MA250线之上的行情定义为牛市及振荡趋强行情，并且剔除了2008年1月及6月、9月全球金融危机加剧时的国内股市加速下跌行情。

　　我们选择的样本包括了2006年的1次下跌，2007年的4次下跌，2009年的1次下跌以及2010年的1次下跌。我们对这7次下跌前市场的运行环境进行简要回顾，并对后期的市场变化进行分析。

　　2006年6月7日，此前市场的最近一轮升幅已经达到43.76%，市场积累了较大的获利盘，关于加息的传言以及以铜价为代表的商品价格在连续暴涨后出现了快速下跌，这些都对市场带来一定的冲击。当日上证综指下跌了5.34%，但此后国内股市在经历快速下跌后，于18个交易日后收复了当日的跌幅。2006年6月7日的下跌被证实为股市牛市行情中一个次阶段性的横向振荡阶段。

　　2007年2月27日市场下跌前的最近一轮升幅达66.03%。2007年2月16日，央行宣布提高存款准备金率，从当月25日开始实施。26日沪深股指均出现较大幅度上扬，而接下来的27日股市则出现暴跌。在此前一轮上涨行情中，市场在3100点一线分歧明显加大，板块间的振荡也出现加剧。市场对于政府收缩流动性及抑制投资炒作的预期进一步增强，传言中的控制举措主要包括：“严格禁止银行资金通过各种方式违规流入股市”、“严格禁止任何企业和个人挪用银行信贷资金直接或间接进入股市，银行业金融机构不得贷款给企业和个人买卖股票。若发现挪用贷款买卖股票行为，银行业金融机构要采取及时、必要的措施立即收回贷款”等等。股市在经历了短时间的连续下挫后，于16个交易日后收复了此前的失地，再度走出了上涨行情。

　　2007年5月30日、6月4日和7月5日，市场在两个多月时间内连续出现三次跌幅在5%以上的行情。这次是由于印花税大幅上调以及投资者对于宏观调控举措升级的反应。从2007年5月30日起，证券(股票)交易印花税税率由1‰调整为3‰。5月30日，股市应声下挫。此外，关于证监会加大对内幕交易的打击力度以及关于商业银行加强信贷检查的消息，也在一定程度上抑制了市场人气。这是牛市行情中第三次较长时期的振荡阶段，主要原因还是市场对于国家宏观调控举措升级的预期。此次收复失地所花的时间最长，经历了41个交易日，这也表明提高印花税等实质性的重大政策出台，对于股市运行的影响力度要更为持久。

　　2009年7月29日，此前市场已经上涨了50.89%，市场关于货币政策变化的预期不断升温。此前的7月27日，为确保银行信贷资金不被挪作他用，真正进入实体经济，银监会发布了《固定资产贷款管理暂行办法》，加之短期内银监会频繁地强调信贷风险，引发了市场对货币政策微调的担心。另外也有市场人士预期，经历了2009年上半年7.4万亿元的信贷突进后，银行新增信贷或将回落，上述因素的综合加重了股市的调整基调，导致市场出现快速下跌。不过，仅在随后3个交易日内，市场就一度收复了7月29日的跌幅，但是对于前期过大涨幅没有进行有效消化的结果是，后期又出现了连续近1个月的下跌。

　　总结2006年至2009年的这几次骤跌行情可以发现，此前市场的涨幅均超过了40%，而市场在出现短暂急跌后，又会渐渐恢复信心，收回多数失地。相对而言，如在18个交易日以上收回失地，表明股市的调整已经较为充分，后市延续上涨的可能性加大；若短期内迅速收复失地，反而预示着振荡的时间可能更长。

　　再来看本月12日沪深股市的下跌，当日上证综指大跌5.16%，此前市场已经出现一轮快速上涨，自9月底以来的短期升幅达19.47%。而随着央行调高存款准备金率，以及11月11日国家统计局公布10月份CPI达到4.4%，创下两年多来新高，投资者对于政府将出台更多紧缩措施的预期得到强化。此外，国内外商品价格经历10月份的大幅上涨后转而连续下跌，也对股市人气带来影响。由于受到美元走强及欧洲债务问题再度出现的影响，投资者短期内心态出现了巨大的变化，由关注流动性过剩背景下的投资机会，转向了紧缩货币政策预期以及美元走强背景下的保守避险的投资策略。

　　从本轮市场下跌的过程来看，基本是对9月底10月初以来的快速上涨行情的调整。从股指期货12月合约走势来看，也是在冲击到4月16日上市以来的新高后，出现了大幅下挫。目前股指期货价格正好跌至60日均线附近，此前60日均线一度在8月至9月横盘整理阶段提供了强有力的支撑。如今指数回落至此，也要关注市场的支撑力度。在10月份沪深股市大涨的过程中，股指期货远期合约价格也迅速走高，期现价差及近远月合约价差拉大，但此后伴随着沪深股市的快速回调，股指期货期现价差及近远月价差也明显收窄。在经历了短暂而快速的下跌后，随着投资者心态的恢复，股市出现振荡走稳的可能性加大，市场仍会受到中国经济增长的基本面指引，可能会出现类似于2006年6月7日下跌后的情形(在当日下跌后又跌了近5%，然后出现反弹)。估计沪深股市会在18个交易日左右的时间内收复11月12日的失地，建议关注12月6日至10日一周的市场变化。

　　作者：张毅 孙永刚 

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