【周一盘面解读】活跃基金出手 短线或将强势（本页）
调整风险有增无减 密切关注2780点得失·调整基本到位 指数还会向上
【关注】做空沦为过去式 海外“中国多头”阵营渐成气候
【市场观察】A股内外环境深度解析：短暂真空期和高度敏感时间点
谨慎：申银万国：系统性行情不存在·国都证券：下半年先扬后抑
乐观：A股政策压力渐趋缓解·李志林：赚钱效应明显 三季度能补掉3003点缺口
【投资方向】主题+成长是市场主要投资方向
逼近强阻力区域 精选个股做“穿越”
活跃基金出手 短线或将强势
周一A股市场出现了震荡中重心上移趋势。其中上证指数顽强收复2800点整数关口。盘面显示出市场出现了两个新动向，一是基金重仓股渐趋活跃，体现在盘面中，主要是液晶材料股永太科技（002326）等为代表精细化工股，与此同时，酿酒食品概念股也是非常活跃，从而使得市场运行态势更趋于稳健。二是成交量趋于萎缩，沪市量能仅仅维持在1000亿元左右，说明市场当前新增资金介入市场激情并不充沛，这无疑会抑制A股市场反弹空间。不过，由于基金重仓股回升以及当前政策面趋于观察期等因素，大盘短线也无大调整空间。
也就是说，大盘短线运行趋势仍难有大突破，上证指数围绕2800点一线将反复震荡活跃。但由于指数稳定以及基金活跃，个股行情仍将强势，舟山概念股、水利建设概念股、新材料股、基金重仓医药股以及酿酒食品股投资机会依然存在，可跟踪。
市场热点活跃 大盘做多合力形成
午市后A股市场出现了震荡盘升趋势。一方面是因为早盘活跃锂电池等概念股依然强势。另一方面则是因为午市后市场热点趋于活跃。
较为典型品种主要有白酒股、创业板小盘股等品种，其中五粮液等个股更是出现了震荡盘升日K线图，说明基金等机构资金渐趋活跃。也就意味着主流资金渐有亮剑可能性。而一旦机构资金如此动向得到市场充分认可，那么，由白酒板块向酿酒食品板块乃至整个基金重仓股蔓延，那么，市场做多能量就迅速增强起来，有利于大盘震荡企稳回升。与此同时，小盘股活跃，也意味着大盘短线资金也寻找到新持续加仓品种。所以，市场做多合力有所形成，看来，大盘短线仍有进一步涨升空间，建议投资者继续跟踪强势股，尤其是酿酒食品板块、小盘股板块等品种。
沪指低开高走收复2800 短线或进一步回稳
早盘A股市场受上周末外围市场不振影响而出现了低开格局。其中上证指数以2789.45点开盘，小幅低开8.32点。开盘后，一方面由于水利建设股缺乏跟风买盘而冲高受阻，对市场形成较大卖压。另一方面则由于近期活跃新股一度疲软，故大盘有所走低，最低探至2780.67点。不过，随着新股活跃、稀土永磁板块强势等因素，大盘渐渐趋稳，一度收盘2800点整数关口。最高摸至2800.18点，午市时以2800.18点最高点收盘，小涨2.41点或0.09%，成交量为527.6亿元。
由此可见，周一早盘A股市场出现了震荡企稳格局。在早盘，一度因为两个因素，市场有所回落，一是一批业绩变脸个股跌幅居前，尤其是科士达（002518）等个股。二是水利建设股在早盘虽然高开，但明显缺乏后劲，意味着市场对这些老热点品种并无太大兴趣。故市场主流资金处于观望态势。不过，盘面显示出，短线热钱也看到市场调整空间不大，因此，渐有重新活跃态势，宁波----舟山板块金鹰股份（600232）等品种崛起就是最好说明。与此同时，锂电池、稀土永磁等概念股也迅速崛起，从而使得大盘做多能量渐渐聚集起来，市场由此出现了震荡回稳势头。如此来看，大盘短线仍有进一步回稳可能性，故建议投资者在操作中仍可持股。对新兴产业股、高含权预期超跌次新股股可积极跟踪。
调整风险有增无减 密切关注2780点得失
周一全球股市悉数收跌， A股市场则表现相对强势，主要股指缩量收高，沪指重新回到2800点上方。因外贸增速连续回落，且6月CPI高于市场预期，部分学者认为未来数月或将高位运行，以及美国非农就业数据低于预期、美元指数接连上行等内外因素制约，两市股指明显低开，随后在中小盘个股反复活跃带动下，大盘震荡走高，沪指第五次向60日线发起冲击，但可惜是期间市场成交并未跟随出现放大，反弹再度受挫。
截至收盘，上证综指报2802.69点，上涨0.18%；深证成指报12438.6点，上涨0.28%。沪市成交为1021亿；深市成交为850.4亿。两市合计成交共计1871.4亿，比上一个交易日基本相当。
盘面观察，周一早盘沪深两市股指双双低开，板块分化迹象十分明显，水利建设、军工、稀土永磁等题材板块反复活跃，刺激了市场做多欲望，大盘随即震荡回暖并一度翻红，但是这种上涨并不踏实。一方面，权重板块表现却十分疲弱，金融、煤炭板块逆势收跌，有色、石油、地产等板块虽然翻红，但回升动作十分迟缓。另一方面，股指虽然震荡走高，但成交依旧维持在上周五水平，凸显投资者谨慎心态仍未好转。
此外，我们关注到还需要投资者警觉两大指数异动，一是本周五即将交割期指主力合约盘中再现贴水走势，并在3100点上方遭遇半年线阻力，连续收出五颗十字星；二是美元指数自创出72.7点今年低点后呈现收敛三角形震荡，近两日因担忧欧元区第三大经济体意大利可能被卷入债务危机当中，欧元走低，而美元指数接连走高，目前已经逼近三角形上轨压力线，即将作出方向性选择。
整体来看，透过上周末公布6月份CPI和PPI数据来看，CPI创出三年来新高，且构成CPI8大类商品和服务价格6月全数上涨，显示非食品因素也逐渐成为推高CPI重要力量。如果这种趋势延续，将导致国内通胀动力机制发生了新变化，各方面因素经过长期发展和积累，逐渐传递到劳动力、土地等生产成本上来，而成本推动导致物价上涨惯性更大，持续性更强，波及面更广，治理起来就更复杂。因此，短期收紧货币政策难出现乐观转变。
而从外贸数据来看，3月至6月中国单月进出口增速为31.4%、25.9%、23.5%和18.5%，连续四月回落；同期出口增速分别为35.8%、29.9%、19.4%和17.9%，也出现连续四月下滑。外贸增速连续回落在一定程度上反映出我国出口企业困境。如何在控通胀同时，保持一定经济增长，这是今年下半年管理层需要考虑主要问题，由此看来，为下半年定调“北戴河会议”十分必要和迫切。
技术来看，从沪指15分钟图上可以看出，沪指在触及双头颈线——2780点后震荡崛起，从而一定程度上避免了周一技术上恶化，同时结合上涨无量，权重股萎靡来看，周一股指上涨多是多方短期利益一次反击，市场短期风险并没有化解。没有了双头，头肩顶走势也不能忽视，如果短期沪指不能突破2817-2825压力，则需要密切关注2780点得失。
调整基本到位 指数还会向上
受周末经济数据影响，早盘两市小幅低开，在金融股拖累下指数一度跳水。10点左右，指数在石油石化等强势股带领下逐渐收复失地。个股十分活跃。受中央力推水利建设，十年将投4万亿消息刺激，水利建设板块全线大涨，位居涨幅榜第一位。青龙管业（002457），大禹节水（300021）大涨超过7%。紧随水利建设之后是飞机制造，稀土永磁和酿酒。金融板块领跌，地产，煤炭也相继进入调整。
周末消息面最重大莫过于公布CPI了。统计局9日公布6月份CPI，6月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨6.4%，创下近3年来新高。分析显示，6月食品类价格同比上涨14.4%，其中猪肉价格同比上涨57.1%，成为物价上涨主要推手。由此可以看出，如果猪肉价格后期逐渐回落，导致CPI上涨因素也将逐渐消退，国家统计局原总经济师姚景源预计，CPI同比涨幅将于今年三季度开始回稳，到四季度会明显回落。国务院发展研究中心宏观经济研究员张立群认为，“破6”是去年下半年以来连续涨价翘尾因素在今年上半年积累滞后效应，翘尾因素已经达到顶峰，不少新涨价因素在国家调控作用下正在收敛。由此可见，CPI或许还会创新高，但是下半年回落是可以预期。
技术上，指数高位震荡，消化7月4日大阳线，调整已达一个星期，基本到位，后市将延续反弹趋势震荡攀升。个股热点也在不断转换，要踏准市场节奏，抓住强势股，在水利建设，军工航天，高科技股中淘金。
做空沦为过去式 海外“中国多头”阵营渐成气候
也就在大约一个月前，“做空中国”还是国际投资界最热门关键词之一。但在最近一两周，形势发生了急速逆转。
包括对冲基金经理夏诺斯在内中国空头们开始惊讶地发现，自己正日益被“边缘化”。与之相应，是中国多头阵营一窝蜂地崛起:不管是华尔街各大投行，还是罗杰斯等投资界大佬们，都开始争相唱好中国经济，唱好下半年中国股市。甚至连之前被最无情抛售一些海外中国概念股，也开始否极泰来。尽管唱空中国声音依然不时浮现，但争当中国多头已在国际上悄然成风。
做空，从银行业开始
7月第一周，银行股成为海外唱空和做空中国一大热点。评级机构穆迪警告，以及淡马锡减持中资银行股，成为这股空头浪潮标志性事件。
穆迪5日发布报告，称中国地方债务规模可能被低估，由此可能威胁到中国银行（601988）业信用评级。穆迪称，考虑到目前尚无解决该问题明确计划，中国银行体系信用展望可能会转为负面。
惠誉上月表示，中资银行信用质量恶化，可能影响中国主权评级。该机构称，受表外资产影响，中资银行信贷风险被外界所低估。惠誉一位分析师称，中国银行和金融系统极易受到房价下跌冲击，如果中国房地产市场出现下滑，将给银行业带来较大冲击。
而华尔街日报7月5日一篇报道更宣称：中国银行业接受政府救助无可避免。文章引述“分析人士”话称，中国银行体系最终将需要中央政府出手救助，而最近公布地方政府借债规模表明，这种救助是需要。
在穆迪之前，另一国际评级机构也对中国发出了负面评价。标普上月将中国房地产业评级展望调整为负面，因为“该市场信贷环境越来越具有挑战性”。
紧接着传出一则消息，进一步加剧了一些海外投资人“中国恐慌”。多家外媒6日披露，新加坡主权财富投资机构淡马锡已通过配售套现了建行和中行H股累计36.2亿美元。受到该消息打击，建行H股股价当日暴跌3.3%，中行则重挫3.6%，并拖累其他在港上市中资银行股全军覆没。悲观氛围甚至一度波及到A股乃至整个亚太市场。
还有人则从统计数据中找寻海外做空中国蛛丝马迹。纽约研究机构XTF本月5日公布数据显示，今年迄今为止，在美交易安硕富时中国25指数基金累计净流出9.61亿美元，流出规模排在所有一百多只分国别ETF产品首位。安硕富时中国25指数基金跟踪25只在香港上市大盘H股，包括中国建设银行（601939）、中国移动以及中海油等。资金撤出中国ETF势头在过去三个月最为明显，期间这一ETF产品累计“失血”达到5.65亿美元。
“中国太火了，资金开始外流。”一位管理着440亿美元资金基金经理、美国费希尔投资公司CEO费希尔在接受采访时这样说。在他看来，之前很多投资人争相投入中国股市，现在他们开始“感到害怕”。
做空中国已经过时
不过，费希尔看法似乎并不那么“典型”。就在穆迪唱空中国银行业和淡马锡减持中资银行股消息传出同时，一批外资机构和知名人士急切地喊出看好中国“最强音”。
在穆迪发布看空中国银行业报告后，华尔街研究机构史福伯登（Sanford C. Bernstein）马上跟进发布报告给予反驳。该行驻香港分析师加西亚向其客户表示，中国银行股“价格低到不可忽视”， 而投资人种种疑虑，比如担忧这些银行对地方政府融资平台贷款敞口是“过分夸大”了。该行建议买进中国工商银行（601398）股票。
法国巴黎银行分析师则指出，对于中国银行业以及中国地方政府债务种种担心，并不是什么新鲜事，恰恰相反，现在是买进银行类股良机，特别考虑到在业绩集中发布季，业绩好坏具有交易催化剂作用。
中国建设银行董事长郭树清上周在一次演讲中表示，地方政府融资平台债务是一大隐患，但目前中国银行体系不需要救助方案。外媒引述郭树清话报道称，相比中国国内生产总值，超过10万亿元地方政府债务并不太大。
郭树清还表示，不必对淡马锡出售部分建设银行股权感到担心。他表示，淡马锡仅出售了建设银行少量股权，仍是该行第三大股东。
此后淡马锡公司正式表态，似乎也从一个侧面印证了郭树清说法。淡马锡管理人士7日表示，仍在寻求在中国投资机会，并称仍长期看好中国，中国占其投资组合20%左右。
在接受新华社记者采访时，淡马锡方面表示，配售中行和建行股份是其投资组合正常调整一部分，减持之后淡马锡仍在两家中资银行中持有相当多股份。
“我们会时不时调整投资组合，这次减持也是调整一部分。淡马锡仍持有大量中资银行股份。”淡马锡发言人说。截至去年年底，淡马锡持有建行6．76%股权，约169．1亿股；在中行持股4．06%。据媒体报道，淡马锡减持之后在建行和中行持股比例分别降至6．2%和2．2%。
面对挥之不去做空中国声浪，知名投资人罗杰斯近日也出面“力挺”中国。上周在接受CNBC采访时，罗杰斯表示，包括对冲基金经理人吉姆·夏诺斯和休·亨得利在内中国空头们过去两年“大错特错”。他表示，夏诺斯两年前就说他在做空中国，并且说中国经济可能要崩溃。“如果他真像他说那样做了，那么他肯定亏了很多钱。”罗杰斯说。
在罗杰斯看来，中国经济确可能出现增长放缓，但他并不认为这种放缓会非常严重。他表示，和美国一样，中国在成长过程中也不可避免会遇到挫折。尽管房地产领域确值得担忧，但其可能出现调整不大可能拖垮中国经济。他依然看好包括水处理、农业、基础设施和旅游业等在内诸多中国产业。
华尔街日报近日则撰文称，做空中国概念股已经过时。即便是一些曾经通过做空赚到钱对冲基金，也发现现在继续做空中国困难重重，并因此开始调整其策略。
而对于美股中国ETF资金大量流出，业内人士注意到，这也可能是做空中国股市人数减少所致，因为押注中国股市下跌投资人，也必须事先借入相关ETF或股票。来自纽交所数据显示，6月15日，富时中国25指数空头仓位占比降至1.42%一年多新低。
大行打破沉默争当多头
一些前期被做空最“惨烈”中国概念股，近期也出现了企稳迹象。比如在多伦多上市嘉汉林业，后者股价在6月21日，也就是其最大股东鲍尔森对冲基金宣布“割肉”撤离后一天，一度跌破2美元。但自那以后，该股却走出了一波震荡向上稳健行情。在从上月21日到本月5日两周时间里，该股股价累计上涨了165%。
另一只被做空机构盯上美股中国概念股——哈尔滨泰富电气，自6月16日以来累计大涨145%，从不到7美元一路大涨至超过17美元。做空机构香橼研究公司6月16日曾发布报告，质疑该公司一项贷款交易，拖累该股当天大跌超过50%。
作为外资对中国经济信心回升证据之一，纳斯达克中国指数自上月中旬以来连续反弹，结束了连续两月大跌，自6月20日以来累计涨幅达到15%。
海外对中国“空翻多”另一力证，来自外资大行集体唱好行为。近期，高盛、大摩、花旗等主要华尔街大行纷纷集体发布了对中国经济和股市乐观言论，这在以往并不多见。
在上半年大部分时间里，尤其是第二季度，考虑到世界经济变数增加，围绕通胀、增长和调控不确定性因素越来越多，外资行对于中国股市总体上持一种观望态度，即便有机构愿意针对中国股市发表一些看法，也往往是低调处理。不过，最近一两周，情况发生了显著变化。
随着中国发出最新制造业等关键数据，加上货币政策频频有大动作，外资投行近期都争先恐后地针对中国经济和中国股市前景发表针对公众或客户报告。而这些报告中，绝大多数都是唱好声音。
花旗集团上周发布报告称，中国股市受到“超卖”，年底前有望会回升20%以上，其理由包括估值、收益前景和可能“政策放松” 等。花旗为上证指数设定年末目标水平为3670点，恒生中国企业指数为15200点。该行建议“增持”银行、大宗消费品、零售、科技、水泥、煤炭、能源、医疗、资本品和公共事业股票。
几乎在同时，摩根大通、大摩、渣打、汇丰等也发出了看好中国股市或经济报告。摩根大通5日发布报告称，随着第三季度经济复苏步伐较第二季度加快，中国股市未来一两个月有望出现反弹。高盛1日一份报告称，预计中国股市“短期”内会出现反弹。渣打银行本周则表示，随着中国经济实现“软着陆”，投资者未来3到12个月应当增持中国股票。野村则表示，中国股市下半年将出现“买入良机”。
摩根士丹利则建议投资人买入看涨中国股票期权，因为随着通胀缓解，亚洲新兴市场股价下半年有望上涨。
当然，外资机构对于中国也并非完全没有担忧，通胀形势、房地产市场调控以及外部经济增长放缓等，都可能影响到中国经济和股市走势。摩根大通称，短期内，股市反弹程度要取决于通胀能否像预期那样在6月或7月见顶。中期来看，在实际利率“转正”之前，中国股市可能难以实现“可持续上涨”。
申银万国：系统性行情不存在
7月9日，申银万国证券下半年投资策略报告会在银川举办，该公司研究所市场研究总监桂浩明做了题为“通胀背景下投资逻辑”主题发言，对下半年中国宏观经济走势进行了分析预测，对资本市场上投资策略给予了投资者相关建议。
桂浩明首先通过回顾2007年以来股市从高到底波动情况，分析了我国宏观经济与股价走势之间必然联系，以及目前我国经济中通胀问题形成过程。
他认为，在2007年，中国经济还处于低通胀高增长阶段，市场上资金比较宽松，企业经营良好。而目前，由于成本推动、需求增加、广义货币供应量较大等因素共同作用，我国经济低通胀时代已经过去了，在未来一段时间，通胀问题会一直存在。他表示，目前来看，通胀是很难逆转，物价也很难被控制住。
通过分析，桂浩明认为，在下半年，市场可能不得不提高对通胀容忍度，而政府仍然会针对通货膨胀进行宏观调控，只是调控节奏可能会改变，但方向不会改变，央行提高准备金率行为还会继续，经济增长速度也会继续放缓。
在今年下半年到明年上半年这段时间里，我国股市会在政府调控通胀大背景下运行，而在目前以控通胀为目宏观调控背景下，在通货膨胀、经济增长速度减缓共同作用下，不太可能出现大牛市，也就是说，系统性行情是不存在。
桂浩明指出，虽然目前中国经济依然面临着通胀持续、增速减缓等种种压力，我国股市依然存在许多结构性投资机会。
他认为，首先是，在通胀背景下业绩依然提升企业，他们可能是受通货膨胀影响不大企业或受益于通胀企业；严重超跌低价股；资源型企业；以及在我国生产结构转型背景下新兴行业。他还特别指出，由于债券市场对股票市场挤出效应，所以投资者在股票投资过程中应特别注意同业拆借利率和国债回购利率这两个数据。
国都证券：下半年先扬后抑
鉴于偏紧政策环境不会改变，且企业盈利难有超预期表现，国都证券在最新公布中期策略会上预计，下半年A股市场仍缺乏系统性机会。不过，市场有望呈现先扬后抑运行节奏，阶段性机会值得把握。建议投资者三季度重点关注“周期反攻”，四季度立足消费股“积极防御”，而新兴产业在下半年纠偏行情同样值得关注。
国都证券研究所所长王明德认为，目前经济增长模式不可持续，而经济转型前景尚不明朗，投资者对未来经济减速担忧无法缓解，这正是A股持续低迷深层次原因。不过，下半年经济形势并不悲观。一方面，通胀水平有望缓慢回落；另一方面，有赖于固定资产投资积极拉动，经济增速将以温和回落为主。就宏观政策而言，由于经济无忧且通胀压力不会明显缓解，紧缩基调不会改变，但央行在实施进一步紧缩政策时将趋于谨慎。预计年内再次加息可能性很小，提准频率也会较上半年明显降低。
国都证券首席策略分析师张翔指出，由于偏紧宏观基调不会改变，实体经济仍将对A股市场构成资金分流，因此A股资金面难有显著改善。同时考虑到经济放缓可能导致A股盈利低于预期，以及资产质量下降使得投资者对银行股缺乏信心，市场估值提升空间较为有限。预计上证指数很难突破3060点附近上半年高点。
国都证券认为，基于政策紧缩力度不再加强预期，三季度将出现阶段性行情，投资者可重点关注化工、工程机械、建筑建材、汽车及采掘行业。若四季度行情转弱，消费股可作为积极防御首选品种，可重点关注医药及医疗服务、食品饮料、品牌服装、家用电器与商业零售行业。值得期待是，在估值压力充分释放后，符合经济转型方向新兴产业股将重新得到主流机构关注，特别是前期被错杀前景良好、估值合理公司有望迎来纠偏行情。建议投资者在节能环保、新一代信息技术、新材料、新能源、高端装备制造等行业积极寻求个股机会。
通胀预期见顶 A股政策压力渐趋缓解
今年以来，A股走势与宏观调控政策以及预期变化如影随形。上周，这一点表现尤为明显。
由于前期公布经济数据不佳，而官方又频频发出控制物价上涨积极言论，市场由此预期：货币政策有望做出微调，政策着力点将开始向刺激经济倾斜。在此心理背景下，A股本周一出现上涨，上证综指涨幅2．16%。
随后，央行货币政策委员会二季度例会指出，要贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策稳定性、针对性和灵活性，把握好政策节奏和力度，再次强调了货币政策“稳定性”，打消了市场对货币政策转向“憧憬”。A股则停止上行，连续两个交易日保持震荡走势。
转至后半周，央行宣布年内第三次加息，证明货币政策力度仍延续。而此次加息也让市场对6月CPI数据不敢乐观。由此，A股保持微跌走势，在谨慎心态中等待6月宏观经济数据。
尽管全周大部分时间A股都在犹豫徘徊中度过，但上周一大涨奠定了上周总体走势。综合一周情况来看，上证综指收盘于2797．77点，上涨1．39%；深证成指收盘于12404．3点，上涨1．86%。
值得关注是，前一段时间一直弱于主板成长性股票本周表现强劲。中小板指数本周收盘于6039．1点，涨幅达3．43%；创业板指数收盘于894．91点，全周涨幅达4．63%。分析人士认为，经过前期下跌，中小盘股票估值得以修复，一些业绩较好中小盘股有望走强。
当前，宏观调控如何在控制通胀与保经济增长之间寻求平衡是市场最为关注焦点。上周六公布数据显示，6月CPI上涨6．4%，略高于市场预期，通胀仍处于较高水平。
不过，尽管6月通胀数据高企，“通胀见顶”判断和未来通胀水平下降预期正成为主流观点。这对预期起主导作用股市而言并不是坏事。
国信证券研究员陈慧莹认为，考虑到目前利率已达到历史中性水平、预期物价涨幅将走缓、经济增速放缓、地方政府债务负担问题以及中外利差扩大可能加剧资本流入等因素，货币政策将步入观察期，未来政策调控节奏或将放缓，提高存款准备金频率也会大大减少，解决中小企业融资难问题或将成为货币政策短期内适当调整重点。
央行二季度例会也指出，要着力优化信贷结构，引导商业银行加大对重点领域和薄弱环节信贷支持，特别是对“三农”、中小企业信贷支持。
宏观调控政策微妙变化或将为市场反弹提供一定空间，但在整体通胀维持在较高水平、经济增速下降环境中，反弹高度也会有限。
李志林：赚钱效应明显 三季度能补掉3003点缺口
自“6·20”探底2610点以来，仅用了3周，大盘便收复了年线，一度冲上2825点。于是市场上“反转”、“大牛市来了”呼声不绝于耳。我观点是：
1、收复年线是势之必然、理之固然。大盘估值底在“国际板将推出”消息发布前2850点平台处早已形成。在暴跌至2610点后，是“政策底”决定了市场底。农业部发布“今年夏粮将夺得第七个丰收年”，导致了“6.21”出现25点中阳线；国家发改委关于“下半年通胀将逐步回落”预判，导致了“6.23”出现38点中阳线；温总理关于“中国通胀可控”、“下半年将稳步回落”、“全年CPI可控制在5%以下”四千字长文，导致了“6.24”爆发了57点大阳线；王岐山副总理关于“对控制通胀有信心”、“下半年要保持货币政策稳定性”、“采取切实措施解决中小企业融资难问题”，被市场理解为下半年将采取“定向宽松政策”，遂导致了“7.4”53点大阳线。虽然本周三如期加息，至今也没有看到实质性利好政策，通胀拐点和政策拐点均未到来，但是，股市从来是炒未来、炒预期、炒信心、炒先机。仅五周均线（现在2730点处）已连续站稳11天，便明白无误地向市场宣示：收复年线有着坚实市场基础。
2、年线需要反复争夺，才能盘实。由于上半年上证指数仅微跌1.6%，深成指仅微跌2.79%，而中小板却大跌14.83%，创业板更暴跌25.64%。根据反弹行情第一原理——反弹原理，在3周反弹中，上证综指弹性自然最小，最多仅涨了8.24%，深成指弹性其次，仅涨了11.16%。而跌幅最大创业板却大涨了16.35%，中小板大涨了15.73%。更因为社保基金和新加坡淡马锡在香港狂抛银行股，引发了市场对地方融资平台巨额不良贷款以及银行股再融资担忧。再加上预期中定向宽松政策，排除了对大企业政策倾斜。这样，上半年表现良好大盘股就成了本轮反弹行情甚至下半年行情中“冷落板块”和“伤心板块”，导致了指数上行压力重重。尤其是前期在2850点平台上堆积了巨量套牢筹码，有不少股已提前解套或“跳楼”，也加剧了年线争夺战艰巨性和反复性，调整尚未结束，估计至少还需一周时间，年线才能盘实。
3、蛰伏年线，指数慢涨，有利于扼制国际板推出。2850点之所以破位，主要是“国际板将推出”所惹祸。暴跌一周后，国务院常务会议用“研究建立国际板，由央行、财政部、银监会、证监会共同牵头”，修正了证监会“国际板离我们越来越近了”说法。这表明，不同主管部门在国际板法规和操作细节上，以及人民币兑换问题上，还需要反复研究，相互协调，才能取得共识，这需要相当时间。尤其是近来，国际板推出又遇到了一系列新难题：地方融资平台10.7万亿债务加上3.5万亿表外账问题，在美国上市159家中国概念股遭歧视问题，国际投行联手唱空做空中国问题，外国势力插手南海争端问题，欧债和美债危机问题，中小企业融资极度困难、高利贷日益严重问题，这都使得国际板年内推出希望渺茫了。连负责国际板上市境外会计事务所普华永道也称，“国际板年底前推出无望”。这无疑是一个好消息，正好为做足中级行情提供了宝贵时间和空间。
4、“抑指数，做个股”是本轮中级行情主基调和上策。在近期反弹中，国内外机构一片看好，如申万看3100点以上，光大看3150点，中金和国泰君安看3200点，平安看3300点，大摩、高盛看3500点，花旗看3670点。我认为，在其过分看高背后，隐藏着让市场狂热、指数冲高、国际板趁势推出，使这些机构从中赚取巨额新股承销费和交易费动机。曾记否，今年四月高盛大摩也叫过同样口号，但只到了3067点就跳水，跌到2700点却翻空。市场中出奇高调从来不可信。关键问题是扩容过速，流通市值过大，市场严重缺乏推动指数资金。如若下半年指数真能涨那么高，不妨拿出真金白银，先去把A股中银行股与H股20%价差填平试试？
我观点自去年以来一以贯之，即在2800—3200点箱体内震荡。7月份能站稳2850点平台就是重要转折，第三季度能补掉3003点缺口，就算是修复性中级行情胜利。至于后市，全凭当时政策取向来决定。现在主要任务是：丢掉指数幻想，放弃对大盘股炒作，集中有限资金，在被腰斩、含权、新兴产业中小盘股中，打一场收复失地战（注意波段操作）.
如果说2610点是大楼B3层，2750点是B2层，那么2850点仅是B1层，3000点才是G层（一楼大堂）。现在电梯仍运行在B2和B1层之间，在此运作个股是安全，市场赚钱效应是明显，个股机会是层出不穷。一旦将年线和2800点盘实，就一定会吸引大量场外资金来追逐市场热点。本周指数虽然仅涨30多点，但我相信，多数投资者资金卡都拉出了中阳线。实践证明：跟着政策，紧抓“超跌”，远比划线、数浪要有效得多。
A股内外环境深度解析：短暂真空期和高度敏感时间点
我们一直想写一份跟券商不一样报告，虽然我们知道一定会有错。
这一次加息已经不是加息，加息本质是维稳。在上周《地球公司》专栏中，我们提出了对2610以来行情一个看法，就是全球性政治博弈达成弱势平衡，由此而塑造维稳行情。
全球市场中A股
一个重要证据是，我们必须注意到，近半个月来全球主要资本市场指数（包括美英德法澳日韩印中港台等国家或地区资本市场）基本同步上涨，气势一时如虹。这说明，A股反弹，绝非肇因我们自己政策转向这般简单。
需要注意是，在上述主要指数中，澳大利亚普通股指数、上证综指和香港恒生指数反弹力度最弱。
这是说，以大宗商品价格为代表通胀问题，是此次全球维稳核心。而中国市场落后表现恰好向我们清醒指出，中国CPI绝非某些经济学家一再声称主要是输入性。反过来说，外烧暂缓，但我们内部经济失调而沤出来肝火远未纾解。通胀空间被压着，于是它拉长了时间。
这何尝不是我们“拖拉机”政策产物？何尝不是“以时间换空间”？又何尝不是我们现在股市现状？
此次终启加息25个BP，实在是最近一系列矫枉政策一环（其他包括中小企业贷新规、地方融资平台稽核等），这背后难道不是更高层次利益博弈短期平衡么？
所以，于内于外，于情于理，这都是一轮维稳行情。既是维稳，我们自然不能确认为反转。
一边倒极端政策暂时作结了，再下一个压倒性破坏力出现之前，我们做多题材股和小盘成长股。那么，下一个破坏力又会在哪里呢？
短暂真空期和高度敏感时间点
果然，斯特劳斯·卡恩被奇怪释放了，南海问题也不提了。请结合上周我们专栏来理解这个结果。
我们不太想说太多这些事情，然而不提又不能更好理解。耍美元手段美国人总算被中国和欧洲，从QE3半路逼回到自己债务问题上。
本来，这半年来全球最重要危机，是“欧债危机“和“中债危机”——地方融资平台风险，现在IMF把“美债危机”踢出来，作为反抗和制衡。
欧洲对希腊展开了积极救助，即便穆迪突然降低葡萄牙政府长期债券评级，欧盟态度也是力挺。欧洲银行家们首度聚首，意味着欧洲暂时弥合裂痕，修复财政和金融体系。中国加息之后，欧洲紧贴着加息，节奏清明。
在非常规手段配合下，欧洲和中国努力（对地方债务问题管理见后面叙述），挽救大势于濒危。并倒逼着不愿意加息伯南克。
8月2日，美国国债大限迫近。奥巴马7月6日称，国会和白宫能够在“未来一到两个星期内”就削减赤字和提高政府债限达成协议。因此一问题绑架着明年大选，两党恶斗已成定局。这对日益力不从心奥巴马来说，不啻背水一战。要争吵多久是个未知数，但在此期间，至少可确认美国政策面短期平静。
倘若奥巴马此战不胜，将不得不再求之于QE3。而如果走上这条路，不但将再面临巨大国际压力，还需要美联储提高通胀容忍度。不过，有消息称，伯南克已在做第二手准备，美联储内部正在悄然就制定新通胀目标展开探讨。据悉，这一目标很可能由此前2%大幅上调至5%。
当然，这是被口诛笔伐很久流氓逻辑，因为按照《华尔街日报》此前一篇文章说法，持续5年7%通胀足以让美国债务削减1/3真实价值。不管怎样，这条路走起来，可能会耗时更多。
加上中国在刚刚施以重典之后，会进入一个观察期，可以预见是，在8月之前，全球会进入一个相对政策冷淡期，或者真空期。在这个真空期，从目前欧洲、美国、中国经济数据看，经济衰退都进入缓和甚至温和复苏期。这是行情非常重要外部条件。
请注意几个相当重要时间窗口。一是美国国债违约日为8月2日，二是根据国会4月27日一份报告，到2011财年结束联邦政府还需发债7380亿美元，才能满足支付各种债务融资需求，这一结束日期为9月30日。三是，根据法国财长巴鲁安6日说法，欧盟将花几周讨论千亿级别希腊支持计划，该救助计划应在9月份出台。
而就中国，最近高层全国大范围摸底考察，按惯例也是在7月下旬中央会召开经济工作会议，部署下半年。然而，今年处于十八大之前布局期，稳字当头，政策方向恐难动干戈。
也就是说，纯从外部基本面分析，7月底、9月都是敏感期，尤其是9月份，很可能是一个多事之秋。而度过9月之后，市场也许会再度积极，直到年底。那很可能是第三个敏感时间窗口，因为中国融资平台压力开始抬头，到底如何整治，方案也应在那时拿出。而且，希腊葡萄牙窟窿经过修补，是死是活，大体是半年咬牙时间。
A股目前外部环境
我们花了很大篇幅，分析了A股全球政治环境。这不是说，我们笃信政治论，而无视经济周期。二者无本末关系，交互作用。但在乱世，我们认为前者扰动实在太大。
在上面预见真空期，A股所面临经济学环境可能是这样：美元依旧震荡，整体朝上；大宗商品温和下跌；通胀温和见顶。保障房投资提速，把企业拉出库存逐渐拉出泥潭。
但是如前所述，国内通胀重心整体上移是确定。在过去10年中，CPI整体低垂，是以牺牲劳动者工资、水电煤气资源价格、大众消费健康、生态环境健康、三为代价。现在这些要素均在反扑，提高所得税起征点、资源价格改革、打击问题食品、节能环保淘汰落后产能、猪周期延长都将推波助澜。
要注意，央行二季度例会，改变了政策基调，从“针对性、灵活性、有效性”，变为了“稳定性、针对性、灵活性”，意思是，通胀继续，紧缩继续，但是温和放缓。
很多人期待货币方向放松是不合适。明言“定向宽松、总量不变”，实际上总量甚至可能低于年初7.5万亿既定目标。
在总量中玩再分配游戏，在几个资源配置市场间做挡拆，是下半年政策基调。在此情景中，A股吸引力并未得到根本性改善，但得到初步修复。
因为，紧缩对A股资金挤压边际效应正在弱化。在前期，央行单向提准，扭曲性推高了实际贷款利率，并催生一个庞大次级债市场（即银行理财产品、民间金融产品）。股市处于被各个资源市场抽血状态。而加息改变了这一节奏。且银监会整治银行理财产品和进一步严控商业地产资金，将对股市形成一定补贴。
房地产和股市情敌关系，可能在下半年后段发生天平倾斜。相关地产中介机构统计数据得出结论，当五年期以上贷款利率超过6.80%时，地产价格将出现松动。这次加息，五年期贷款利率达到7.05%，而二三线城市房价确出现了松动。
且我们发现市场已经出现部分中型开发商卖地变现现象。也就是说，地产商开始决定加快资金周转和存货周转，这将形成资金良性循环，舒缓对信贷和次级贷（见上述）需求。从而，楼市资金逆流回股市是可能。
此外，近期我们亦发现大量香港通道资金进入民间金融市场，这一部分资金是否会进入股市，目前尚不得而知。
总之，A股基本竞争力将得到修复。但在“总量游戏”中，不具备提高重心基础，我们认为，2008年-2010年3100点市场重心已经整体下移至2600点附近。不能排除再次探底可能。
如果这个框架是正确，那么市场该如何演绎？
A股内部环境
“总量游戏”逻辑适用各层次。我们和很多机构不同，并不十分看好水泥，即在于虽然保障房提速，但2011整体投资增量是被控制，甚至只是存量概念。保障房增加，是以牺牲商品房、高铁基建及其他行业为代价。
因于此，我们发现了水泥板块和性质类似机械板块不协调。因为水泥板块需求以区域做划分，而机械以整体市场为判断基础。这也解释了，在前一段时间水泥炒作中，板块内部分野，即区域公司热烈，而全国性大公司冷淡，譬如海螺水泥（600585）。
实际上，一个需要注意现象是，2610点以来，直到现在，都尚未出现真正板块普涨。板块炒作主要基于存量资金补仓和调仓。
有一些人士认为，本轮行情可谓中报行情，因为根据披露半年报预报，7成公司报喜。但是这可能是一个带有掩耳盗铃性质动作。这里存在着三重博弈，其一是大量公司业绩增幅实际上低于分析师预期；其二是，公司价值内嵌着利润和现金流之间战争，前期我们曾专文讲述过当前上市公司严重现金流流失；其三是，我们仔细研究了中报预告，发现，业绩呈现明显结构性分化，即通胀性增长和保护性增长。前者毋庸赘言，后者大量集中在水泥、有色金属、化工、纺织等实际上产能过剩行业，其基本解释就是产能淘汰约束了供给。
我们不认为下半年前半段会有规模性行情出现，权重股极有可能翻手为云覆手为雨。后半段随着整个金融市场资金结构再分配，当高看一线。
会激发想象是，维稳期间，区域性行业性扶持政策会逐渐落点，供市场把玩。2011题材年。
主题+成长是市场主要投资方向
6月份及上半年宏观经济数据提前发布，其中6月CPI上涨6.4%，PPI上涨7.1%，基本符合市场预期，而此前央行已经提前加息，市场预期已超前反映。我们认为，无论其他经济数据如何，市场预期都不会悲观，相反，会向好方向预期，因为未来政策修复是大概率事件，指数无系统性风险，市场将在反复分化中演绎结构性机会，而主题+成长或是非常重要投资方向。
三重修复营造震荡行情
我们认为，上证指数在2600点附近止跌回升，使得该位置成为非常重要中期底部。但大盘并不会由此出现反转行情，而可能遵循上半年箱体震荡趋势进行波动，即在2600-3000点一带波动，目前指数处于区间震荡上涨波段中。主要基于以下判断：
第一，政策修复展开，市场预期先放松。在7月7日央行加息，顺应了舆论呼声，有助于银行加快收储，但是实体经济和民生压力未减。因此，我们估计这或是年内最后一次加息，即便遵循猪肉等物价未来半年回落规律，现在政策已经见顶，未来货币政策将不会超调。市场预期会提前放松，这种放松会在股市等各个层面体现出来，并表现为对过去紧缩政策显著修复。
第二，技术修复基本完成。我们认为本轮行情表现为典型技术修复，即前期跌幅大个股或板块涨幅大，比如创业板个股、中小板个股，而大盘权重股表现要逊色很多。经过半个月反弹之后，领先指数深成指收复了年线，上证指数也运行到非常重要中轨阻力2850点一带。相关热点也有1-2轮反复炒作，个股不再是技术修复初步普涨格局，而是开始出现分化。因此，我们认为技术修复行情已初步完成，这也意味着上涨行情最容易赚钱阶段已经过去。
第三，估值修复力度很小。在偏紧货币政策趋势下，微观层面企业利润整体下降是基本趋势。利润下降直接引发市场价值重估，使得个股估值天花板纷纷向下移动，虽然二季度很多行业及板块个股跌幅比较大，但是经过简单技术修复后，估值修复积极性并不高。事实上，政策修复展开，业绩底还没有出现，价值投资仍需要在迷雾中穿行。
政策修复逐渐展开，市场心理预期先放松，会影响行情中期趋势，技术修复逐步完成，估值修复力度较小，这意味着未来行情在区间上升波段演变会更加复杂多变，而不是单边上涨、平步青云。换句话说，即便是震荡上涨中期趋势，免不了短期反复拉锯和波动，对此还是要做好充分心理准备。
把握三大主题投资机会
我们认为，未来一段时间，仍是权重股股搭台、主题股唱戏行情。从资金行为角度看，目前主流机构处于补仓阶段，这依然是对二季度过度减仓一种修正。但是，除了煤炭等少数蓝筹个股外，大部分权重个股投资效率并不高，充其量就是起到为市场搭台作用。在企业利润整体增速下降大背景下，价值投资最容易受到估值瓶颈约束。前文我们已指出，半年报披露期间估值修复力度不会太大。一些相对强势资金群体着眼点在中长期，即比较注重主题线索。如果仔细观察引领大盘走稳并上涨资金动向及热点板块，我们发现，领涨股其实在6月初就开始启动了。典型如航天军工、保障房中部分地产、水泥股，以及锂电池产业类个股。尽管6月底银行、煤炭等大盘蓝筹股有过集体拉升记录，但市场资金及热点始终就没有离开过主题类个股。
未来一段时间，市场对于题材挖掘，将在超跌技术因素之外，增加业绩成长因子，即题材炒作逐渐演变为主题+成长挖掘。我们倾向于以下几个方面：
首先，航天军工主题将反复升温。从政策背景看，中国空间探测、北斗卫星组网、大飞机、航母下水各个都是重头戏，事件投资主题也非常明显；从产业发展角度看，军工主线中绝对多数领域已进入7大战略新兴产业发展战略，行业并购整合、军民结合在提速。7月份，这条线暂时不会冷。
其次，战略新兴产业各个领域热点涌现。比如节能环保之垃圾处理、污水处理、智能电网、节能电机系列；新能源汽车之锂电池系列、稀土永磁、钕铁硼系列；新能源产业之太阳能及设备系列；新技术领域之物联网、第三方支付系列；新材料领域除稀土永磁之外超硬材料、超导材料、超细纤维、高分子材料系列，等等。
再次，保障房相关产业链仍有阶段性机会。参与保障房开发地产企业，区域水泥、玻璃龙头企业相关上市公司值得关注。
总之，我们认为目前大盘行走在区间震荡上升段以内，但是越往上走，行情演变会越复杂，系统性行情仍难出现，这就意味着个股机会也是结构性、局部。无论用什么样研究方法和思路，个股研究还是我们要做主要功课。
逼近强阻力区域 精选个股做“穿越”
上证指数于周四到达了2825±5点区域，时间也和我们预期也一致。之所以预期指数抵达这个位置后将会遭遇阻力，根本原因在于，这个位置刚好是上峰密集成交区下沿。上方套牢盘至少有4.5到5.5万亿，即便只算30%沉淀套牢盘，也有1.35到1.65万亿，这还只是沪市，加上深市算起来不下2.5万亿。而现在市场面临问题是流动性不宽松，所以，市场在这个位置只能出现分化个股行情，不可能是市场整体行情。
上周三晚突然加息，让多头很兴奋，多数人认为这是下半年货币转向信号。但我不这么认为，6月CPI数据创三年新高，7月会不会更高谁也不知道。在这样情况下，预期这次加息“靴子落地”后宏观调控政策出现转向，市场出现牛市，逻辑上怎么也觉得不对。
我认为本周有个高位节点，后面会有一个大幅调整。指数目前走势让投资者还存有很大预期，最近主流机构看多3200点之上观点不绝于耳。但是，看看指数现在量能，再看看去年10至11月这一段，以及今年3至4月这一段量能是什么样？第一次是去年国庆节以后就忽悠地产、金融业绩好，把指数拱上去了，结果没拱出新高；第二次是今年二月末以后再次忽悠地产、金融低估值，还是没拱上去，反弹高点还低了不少。这第三次呢，继续忽悠低估值，指数依然没有超越前面次高点。现在看看前面怎样堆量？喊了三次，成交量堆积却呈递减状，不很说明问题么？
即便是到了上周五收盘，我们仍然不能确认2825就是转折点，这里有走成情绪化楔形上行段可能。为此，我们并不急于确认这是高位节点。但是，从大指数上证指数目前已经完成结构看，它已经是接近结构末端了，即使后面走出个楔形，也只不过是拖延时间，让反弹行情维持得更久一些罢了。
我们认为，2825±5这个区域是上峰成交密集区下沿，它相当于强阻性质天花板，未来即使能再出新高，也不会走得太远。而小指数波动节奏与大指数不一样，从创业板指数看，低点上行推动已经演变成中等推动（整段为初升段），而这个中等推动末升段还没走出来，上周五下行可能仅是其第IV下行。从时间上讲，它还可能延续几天。因此，我们认为大指数也会配合其上行稳定市场重心，但市场真实主攻方向是在成长型股票与独立题材股中。
所以，我们要给投资者建议是，回避那些带有融券功能成分股，转而逢低介入受社会发展进步进程力量推动产业个股，未来无论指数涨跌，这类个股只要社会发展推动力存在，就必然能够平滑指数波动。而它们方向就是新材料、新文化、新技术三个代表性极强产业，现在可能会有一些行业让人觉得很陌生，但当人们认识到它们发展潜力时，可能股价早都不知道涨了多少倍了。与其那时兴叹，不如现在就开始寻找这样价值成长股。笔者认为，它们一定不在现有权重蓝筹股里，这是个不可否认事实。目前，我们就已经看到这样个股在乱涨，至于你是要参与，还是要盯着疲弱大指数看，那就是你自己决定事了。
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