[编者按]今日消息面，可谓多空交织，千亿资金明日释放，期指空方主力大幅离场，这些消息似乎都对今日市场有利。但是，海外市场继续阴霾笼罩，美股六连阴，我们也不能忽视它们对A股市场影响。那么，A股在经历了三连阳之后能否继续突破向上之旅呢？且看本文详解。
本文导读：
【消息面】
千亿资金今明释放 或将舒缓流动性压力
受资金紧张状况影响，周四公开市场央行票据发行量降至270亿元。由于今明两天，公开市场有近1300亿元资金到期释放，或将缓解紧张资金压力。
今天，央行将在公开市场发行270亿元三月期央行票据，发行量比上周同期增加了120亿元。但是，由于三年央行票据缺席，周四央行票据发行量总计比上周减少了近三成。
端午节后出现银行间市场资金紧张局面目前仍未得到缓解。昨天，各期限品种全线上涨。目前市场需求主要集中在7天以内短期资金品种上。其中，隔夜资金上涨幅度最大，达到67个基点，至3.7065%。然而，由于需求旺盛，供给明显不足，隔夜成交量反而比前一交易日下降了20%。
不过，从周四起，公开市场仍约有1290亿元资金到期，如果此时央行不再另外进行大手笔正回购操作，则将有利于缓解当前资金紧张局面。从到期节奏上看，周四当日即有近千亿资金释放，周五则另有320亿资金解禁。（.上.证 .丰.和）
8日期指先抑后扬，尾市翻红，主力合约上涨9.6点，实现了日线走势三连阳，最后15分钟变动不大。值得注意是，持仓排名显示，空方主力出现了大规模离场。另外，期指持仓连续第7个交易日回落，且期现一直维持负溢价，这两个止跌信号仍在维持。专家表示，期指市场走势已有企稳迹象，但国内通胀压力巨大，市场传言央行将于本周末再度加息，后市压制还是比较明显。
截至6月8日收盘，主力合约IF1106收报3006.8点，涨9.6点，涨幅0.32%，最高至3015.4点，最低至2956.2点；下月合约IF1107收3016.8点，涨8.8点，涨幅0.29%；下季合约IF1109收报3044.8点，涨10.6点，上涨0.25%；隔季合约IF1112收报3087.0点，涨5.2点，涨幅0.17%。
从日内走势看，主力合约IF1106早盘于2990点小幅低开，随后震荡走弱，盘中一度快速跳水，探至2956.2最低点位，之后多头发力，期价逐渐回升；午盘后期指一路震荡走高，盘中翻红并突破3000点关口，最高探至3015.4点，尾盘15分钟变动不大，收报于3006.8点。从日K线来看，已经实现了三连阳走势。
从资金面看，在期价节节走高同时，期指持仓量却仍在逐步回落。截至昨日收盘，期指主力合约持仓连续第七个交易日缩减，此前多空剧烈对峙氛围已经扭转。这说明市场再经历剧烈震荡可能性已经变小。另外，期指昨日一直处于贴水状态，显示期货市场仍以谨慎心态为主，并没有领涨行为。持仓回落、贴水维持，这两大信号说明期指阶段性触底概率较大。
更值得注意是，空方主力出现了较大规模离场。1106合约持仓排名显示，前20名空头减仓1257手空单至2.54万手，前20名多头仅减仓82手至1.98万手，主力空方机构中证期货再减近1000手空单。虽然这些离场跟1107合约移仓有一定关系，但主力空方近期离场态势还是较为明显。这对于期指后市来说，空方压制力量稍微减少了一点。
业内人士表示，期指短期或将继续反弹，但筑底过程不会一蹴而就，市场还将以谨慎氛围为主。
北京时间6月9日凌晨消息，美国股市周三尾盘小幅下滑，标普500指数即将出现2009年以来最长连续下跌时期。美联储在褐皮书报告中表示，美国多数地区经济仍然在稳定扩张，但有4个地区经济增长放缓。
美东时间6月8日15：33（北京时间6月9日03：33），道琼斯工业平均指数下跌30.12点，报12，040.69点，跌幅0.25%；纳斯达克综合指数下跌26.99点，报2，674.57点，跌幅1.00%；标准普尔500指数下跌5.60点，报1，279.34点，跌幅0.44%。
美联储在关于下属12个地方联储辖区经济状况评估报告--即《经济景气状况褐皮书报告》中表示，美国经济活动"自上次报告以来大体上仍在继续扩张，但某些地区出现了一些减速迹象。"
受油价上涨推动，道指成分股埃克森美孚（XOM）上涨1.1%。Verizon Communications（VZ）上涨1.4%，此前券商Oppenheimer上调了其股票评级。
能源板块普遍上扬。科技板块表现落后。
投资机构Duncan-Williams资深副总裁杰-萨斯金德（Jay Suskind）表示，"现在市场有些紧张，大家都在祈祷，希望目前不过是暂时疲软时期。"
在维也纳召开石油输出国组织（OPEC）会议出人意料宣布维持现有生产配额不变，刺激油价走高。此前市场预计该组织将会提高石油产量。此外，美国供应下降迹象也导致油价上涨。美国石油协会（API）在周二晚间宣布，美国原油（101.65，2.56，2.58%）库存降幅大于预期。
纽约商业交易所8月黄金期货下跌5.30美元，收于每盎司1538.70美元。7月轻质低硫原油期货价格上涨1.7%，收于每桶100.74美元。
由于伯南克承认美国经济增速逊于预期、但并未作出关于QE3暗示，周二美国股市尾盘跳水并且收低。伯南克在讲话中表示，他预计美国经济复苏之路并不平坦，并且增长速度缓慢。但他同时也表示预计美国经济增长将在下半年重拾动力。
伯南克在周二讲话中表示，日本3.11地震、海啸以及随后发生福岛核电站核泄漏灾难也是阻碍全球经济众多因素之一。他并未说明在6000亿美元收购国债计划于本月底结束后美联储会不会继续采取类似措施。
萨斯金德表示，"我认为，不管昨天发生了什么，昨天市场都已经准备下跌。"
由于众多迹象表明美国可能已经丧失了经济增长动力，并且对于希腊可能出现债务违约并伤害欧洲经济体信贷等级担心情绪笼罩市场，自4月下旬以来美国股市就持续走低。但尽管如此，今年至今各大股指仍然有所上扬，道指上涨了4.2%，标普500指数上涨2%，纳指上涨了1.3%。如果周三道指收跌，那么该指数将出现一年来最长连续下跌时期。
一些分析师认为，美股可能已经进入被市场观察家们成为"调整"阶段，即意味着美股将从最近以来最高点下跌10%，并且今后继续攀升可能性很大。
周一标普500指数较其4月29日创造近期最高点下跌了5%。如果下跌10%，标普500指数应该下跌至1227点，即从周二收盘价继续下跌58点。
随着市场避险情绪提高，10年期国债价格攀升，收益率降至3%之下。
如果要形容5月以来A股市场存量资金状况，只需一个字----"紧"。
由上海证券报和申银万国研究所联合推出股市月度资金报告显示，截至2011年5月末，A股二级市场存量资金为1.39万亿，相比上个月降低400亿左右。而A股个人保证金存量也出现了过去十二个月来首次下降。这究竟是资金恐慌性抽离，还是股市资金面收紧开始，值得市场重点关注。
个人保证金流失
根据申万研究所对全国各营业部分层抽样，截至5月末，沪深股票市场二级市场资金为1.39万亿元左右，一级市场为1000亿元左右，均比上个月明显下降。其中，二级市场资金当月资金总量减少达400亿元，为近一年来资金外流最为严重月份。
这显然同5月份市场弱势表现相关。当月上证指数从2911点跌到2743点，下跌幅度超过5.7%。同时当月A股市场还经历了一次银行体系缴存款准备金时点，市场在同期快速下滑。受此影响，A股市场资金面再度触及过去8个月资金震荡区间下轨。
更令人关注是，A股市场个人保证金，出现最近12个月以来首度下降。根据资金月报披露数据，5月初至6月初，A股市场个人保证金直接流出200亿元，而4月份，A股市场保证金还在困难情况下勉强小增了100亿元。
在过去12个月里，A股市场保证金最高月增额达到1000亿元（2010年10月），最低月增量80亿元，唯一一次负增长就是最近一个月。这或许标志着，A股市场曾经稳定了八个月存量资金面开始受到外部影响冲击。
融资压力仍然较大
除了罕见个人资金直接流出外，5月A股市场其他资金消耗仍在抬高，这也在一定程度上加速了A股二级市场资金"水位"下降。
根据资金月报统计，当月A股IPO融资规模为301亿元，比4月份240亿元有所增加；另外，股改减持资金需求为32亿元，而再融资规模则急速下降为3亿元，三者合计直接消耗二级市场资金330余亿元。
另外，市场下跌促使A股交易佣金和税费下降，但存量规模依旧不小。统计显示，5月A股市场投资者共计支付印花税和佣金约114亿元，相比此前一个月减少一半。虽然，交易成本有所下降，但融资步伐没有放慢，最终A股市场当月资金消耗仍在450亿元一线。
而当月资金"新鲜血液"补充明显不足，除去5月发行偏股型基金募集资金规模达到250亿元之外，其余资金流入渠道均告"断水"，再算上个人资金流失规模，最终存量资金下降就不足为奇了。
资金市值比在改善
当然对于A股市场来说，指数下跌和资金缩水之余，一些比较重要数据指标也在改善。
其中，标志市场紧张程度市值资金比（上升意味着资金紧张，下降意味着放松），当月进一步下降至6.1。这相比2个月前6.5超高数值已经下降得较为明显。根据历史统计，2008年以来，资金市值比经验阀值上限为6.3。
另外，按自由流通市值计算"利润利息比"（股市收益率与国债收益率之比）也有所上升，6月3日调整后利润利息比为1.29，比5月3日1.19有所上升，这表明市场估值正逐渐下降，投资期望回报在上升。虽然由于收紧流动性，市场未来大概率仍为盘整，但从长期来看，随着股票越来越便宜，其投资价值将逐步显现。
进入6月份，加息预期骤然升温。由于市场普遍预计5月份CPI将继续创出新高，此时从而成为加息敏感期。记者采访专家和研究机构几乎都认为，6月份会再度提高存款准备金率，而对于6月份是否会再度加息，目前观点存在分歧。
"虽然市场上普遍预计会加息，但我认为加息预期有可能会落空。"兴业银行（601166）资金运营中心资深经济学家鲁政委表示，他认为，6月份肯定会再度提高存款准备金率，但至于是否会加息很难讲，不过他认为下半年肯定会有一次加息。
"相比于提高利率，数量型收缩对于经济影响会更大。"鲁政委指出。对于目前加息节奏，鲁政委认为比较合理。在接受记者采访多位经济学家看来，5月份CPI数据将会继续走高，而CPI在二季度达到顶点之后将会逐步回落。
"年内肯定会有一次加息，可能会在6月份，也可能会在其他月份，如果在6月份加息，下半年加息可能性就降低了。"交行首席经济学家连平表示，连平认为基于对宏观经济、通胀等形势判断，下半年货币政策收紧力度将有所减轻。
与连平预测一致，国泰君安总经济师李迅雷也认为，下半年肯定会加息一次，但是否在6月份很难断定。李迅雷认为，提高存款准备金率是有限度，为了对冲不断增加外汇占款，在存款准备金率空间不大情况下，必须要加息，从而保证央票发行，来收缩由于外汇占款增长过快带来流动性。"加息对经济影响不大。"李迅雷指出，他认为从目前贷款结构来看，下浮利率贷款占比只有14%，上浮利率贷款已经超过了2007年时候，市场利率已经上行。而从贷款期限结构来看，目前主要是短期贷款。短期贷款主要是为了满足企业流动资金需求，从长期来看，企业投资意愿并不是很强烈。
"我们基本判断是，通胀在二季度将达到高位，下半年将逐步回落，因此年中加息也不意外。"中信证券（600030）首席宏观经济学家诸建芳表示。他认为，随着通胀形势回落和经济增速放缓，下半年货币政策将逐步转向平稳。
基于对下半年通胀形势回落一致判断，目前专家们普遍认为下半年货币政策收紧力度将有所减轻。政策环境宽松对股市是否意味着利好？对此诸建芳认为，如果政策持续放缓，对股市将会起到积极作用，下半年情况应该会比上半年乐观。李迅雷则认为，如果基本面不出现别意外，市场应该会相对乐观。（.上.证）
民生证券副总裁、首席经济学家滕泰近日接受本报记者采访时表示，随着房地产资金吸纳能力逐步减弱，以及实体经济净流入量增速稳中趋缓，股市资金净流入量将逐渐增加。目前资本市场已进入筑底阶段，8月份以后有望出现趋势性上涨行情。
滕泰表示，股市资金流动与股价变动具有同步性，决定股市涨幅指标为单位自由流通市值货币量。2007年和2009年股票市场资金分别净流入5.15万亿元和3.18万亿元，股市分别上涨97%和80%，2008年股票市场资金净流出2.49万亿元，股市则下跌65%。
"然而由于资金净流入与股价上涨具有同步性，股市资金净流入与单位自由流通市值货币量并不具有领先作用。对股市涨跌判断需结合货币供应量、房地产市场资金净流入量和实体经济资金净流入量综合分析。"滕泰说，"未来两年货币供应量将总体保持稳定增长，房地产资金净流资金吸纳能力将逐步减弱，实体经济净流入量增速稳中趋缓，预计股市资金净流入量将逐渐增加。随着股市风险收益关系变化，预计趋势性上涨行情或将在下半年出现。"
滕泰认为，在大部分情况下，新增加或减少货币供给在各市场之间分布是非均衡，货币跨市场流动对价格影响有时会超过总量变化带来影响。对于中国货币总量调控政策而言，因为没有考虑到不同市场资金吸引力、资金可得性、资金流出刚性现实状况，因此无论是"扩张"还是"紧缩"都经常"打脱靶"甚至造成"误伤"。比如，在股市吸引力比较差、房地产资金流出刚性较强背景下，出台总量货币紧缩措施，一般不会对房价产生影响，反而常常引致股市一泻千里；再比如，在国有大中型企业和民营中小型企业资金可得性显著不同背景下，出台总量货币紧缩措施，就可能造成中小企业资金极度紧张、资金链断裂，甚至大批倒闭。
"从影响量级上分析，无论是热钱跨境流动，还是人民币境内资金在不同市场间流动，一旦形成趋势就是上万亿级别流动。相对于每次提高存款准备金回收千亿级别资金而言，资金在不同市场之间流动对物价和资产价格影响远远大于货币总量调控。"滕泰表示，"从具体政策措施来看，引导资金跨市场流动，关键在于通过风险和收益预期改变不同市场资金吸引力。由风险/收益及风险补偿决定市场吸引力是资金跨市场流动决定性因素。此外，股市、房地产市场、中小企业和大型国企等市场能否吸引资金净流入，还受到本身资金可获得性以及其他市场资金刚性影响。"
滕泰最后建议，在当前股市低迷、中小企业资金紧张、民间利率急剧上升背景下，中国货币政策应从总量控制逐渐转向流向调节。适当引导资金进入股市和中小企业，不仅有利于房价和物价调控目标实现，也有利于刺激消费、扩大内需。
全球经济似乎陷入二次探底泥淖。
宽松货币政策露出马脚，全球5月份货币与经济数据糟糕，债务危机从欧洲蔓延到美国。
债券市场对量化宽松货币政策说 "不"。债务危机问题不是全球主要央行无法继续量化宽松，而是市场倒逼各国收回量化宽松政策。
6月5日，由欧元区17国财政部副部长和高级官员组成经济与金融委员会，原则性通过了第二轮援助希腊计划。有媒体6月6日报道说，新援助计划规模可能将超过1000亿欧元。去年5月，希腊与欧盟和IMF达成了第一份规模为1100亿欧元援助协议，有效期至2013年。根据该协议，希腊应于2012年从债券市场融资270亿欧元，并于2013年融资380亿欧元。但欧盟已经看清楚，希腊无法在2012年重返债券市场。新援助旨在帮助希腊填补在此期间融资需求。
欧盟之所以改变援助希腊办法，主要原因是市场不认账。从去年援助希腊以来，希腊债券收益率上升了一倍，目前，希腊两年期政府债务收益率已升至25%左右，10年期国债收益率也处在16.4%高位，几乎是救助方案融资成本两倍多。希腊以如此高成本进行融资，无异于饮鸩止渴。
实际上，不仅希腊，葡萄牙、西班牙等债务危机国十年期国债收益率也创出新高。继续实行量化宽松货币政策，不会降低欧洲债务国国债收益率，相反会让资金逃离欧洲债券市场。
美国债务风险越来越大，国债收益率有所上升。美国5月16日触及14.29万亿美元借款上限，但众议院否决了将联邦债务上限提高至16.7万亿美元议案，如果联邦政府与国会在8月2日之前不能就提高债务上限达成妥协，美国存在债务技术性违约可能。6月2日，全球权威评级机构穆迪投资服务公司警告称，将考虑降低美国信用级别。
穆迪与花旗等金融机构警告如果成为现实，将使美国发债成本上升，美国政府与美联储一直将十年期美债收益率压在3%以下，近期美国十年期国债收益接近3%，6月7日为2.997%。避险情绪有助于压低美债发行利率，不过市场对美债信用产生怀疑，表现在投资者增持美债空头，并且美债信用违约掉期价格开始上升。美国债务违约掉期衍生品交易量于5月27日达到纪录高点，信用违约掉期合约持仓量达到988个纪录高点，这意味着为262亿美元国债违约提供担保。美国证券集中保管结算公司表示，该纪录创下了自2008年10月以来新高。如果美国继续实行第三轮量化宽松货币政策，则美国国债价格将继续下跌，美国十年期国债收益率上升到4%以上，美元将逐步失去避险货币信用。
全球宏观经济数据显示复苏进入瓶颈期，重新进入复苏通道方法并不是发放货币，而是寻找新增长点。
从去年下半年，美国宏观经济数据开始好转，但近期公布数据却让市场大失所望。6月1日美国供应管理协会公布5月份美国PMI指数为53.5，低于预期57.7，连续三个月下降。而之前芝加哥供应管理协会发布5月制造业指数环比大幅跌至56.6，大大低于4月67.6，创下了2009年11月以来新低。6月3日，美国劳工部发布5月新增非农就业岗位5.4万个，为去年9月以来最小增幅，远低于经济学家此前预计15万个。美国当月失业率环比上升1%达到9.1%，创下自去年12月以来新高。其他国家也出现下行现象，德国制造业指数从62下降到57.7，中国从52.9下滑到52，英国从54.4下降到52.
上述数据显示经济复苏在新兴市场第一轮上升冲动之后，进入瓶颈期。从苹果到中国创业板，市场一直在寻找突破，但事实证明，这些板块在证券市场估值再高，也无法帮助经济走出低谷。全球经济复苏需要中国内需真正启动，以及美国高科技、出口取得稳定进展。相比而言，德、法等欧洲国家复苏更为强劲，但欧洲自顾不暇，无法成为全球经济在 "金砖五国"之后新火车头。
根据债券市场与宏观经济数据可以得出基本结论，全球不可能出现新一轮量化宽松货币政策，汇市与股市以震荡为主，大宗商品大幅上升告一段落。后金融危机时代救急凯恩斯主义，宣告暂时终结。凯恩斯主义不是救市仙丹，理性主义者绝不会一吃到底。（每日经济新闻）
■基金视点
近期市场反复震荡，上下争夺中基金似乎逐渐透露出"底气"，纷纷表示出对于近期市场底部渐行渐近乐观。
有基金认为，目前制约市场主要因素仍然是对滞胀和资金面趋紧担忧，预计短期内这两者都难以得到有效改变，这也将对大盘持续反弹形成压制。从成交量上看，涨时无量跌时放量格局也在持续，市场仍在等待新契机来消化这些利空因素。
不过，国泰基金王航认为，从另一方面来看，目前A股市场整体估值水平已经处于历史低位，而近期包括中石油在内一些产业资本开始增持上市公司股份，也在一定程度上显示了市场整体已经低估。目前系统性风险很小，仅存在于一些高估值股票上面，低估值权重蓝筹等品种继续杀跌空间已经有限。
民生品牌蓝筹、民生精选 基金经理傅晓轩也认为，目前市场正处于一个加速筑底阶段，一旦筑底成功，未来市场将迎来一个缓慢爬升过程。中线来看，不应对市场过于悲观，因为从估值角度来看，目前沪深300平均市盈率约为13倍，接近历史底部，意味着大盘指数下跌空间有限。
宏观方面，傅晓轩认为，今年我国面临一个通胀高企、流动性紧缩局面，但数据显示我国GDP增速并没有放缓，这说明A股市场投资主线不在GDP，而在流动性指标。货币政策紧缩对中小制造企业负面影响尤甚，目前中小制造型企业面临着多重压力：信贷成本增加、人力成本上升，以及来自下游、上游盈利挤压。
"中小板、创业板中绝大多数企业为中游制造业，这也是导致今年中小板、创业板股票大跌主要原因之一。"傅晓轩如是表示。
傅晓轩预计，下半年存在紧缩政策出现边际放松可能，而二季度可能是年内经济低点。伴随着通胀高位回落，将有利于对低估值周期股估值修复行情。
谈及下半年投资，傅晓轩认为，总体机会仍在低估值蓝筹股。傅晓轩强调，下半年仍将坚持核心加两翼投资策略，以银行、地产、家电等低估值蓝筹板块为核心，阶段性地配置煤炭等强周期板块，或一些估值合理食品饮料、医药等稳定增长行业龙头公司。（.上.证 .丁.宁）
申银万国近日发布研究报告指出，5月数据是焦点，加息或者上调存款准备金率预期仍在，资金面仍难回宽松，调整压力正在兑现，风险尚未释放完毕，但市场有望延续弱势反弹。
申银万国认为，压制股市走高多重不利因素仍然存在。首先端午加息预期未兑现，但警报未除。5月份经济数据即将公布，此期间前后加息或上调存款准备金率预期仍在。其次，资金面恐仍难回宽松，尽管上周资金利率回落，但底部已抬高，难回之前过度宽松，流动性管理累积效应正在显现，4 月外汇占款骤降虽尚难言是趋势性逆转，但已给流动性带来影响。再次，缺乏增量资金，难得量能支持。据申万基金组测算，上周开基仓位下降2.09%至78.15%，其中开放式股基平均仓位从84.72%下降到82.34%，不过整体来看场内资金仓位仍高，如果得不到增量资金支持，即使反弹也高度有限。此外，外围美元和大宗商品价格存在大幅波动风险。但上周跌势趋缓，收盘均在2700 点上方，特别是个股超跌反弹表现突出，市场情绪有所回稳，有望延续上周超跌反弹，但其空间有限。
申银万国提示，调整压力正在兑现，风险尚未释放完毕。
第一，调控未趋缓，担忧在强化。紧缩针对通胀，而施于经济，时滞效应终要显现，因此当宏观数据逐步验证时，市场关注点将从紧缩（或者通胀）逐步转向增长；而增长明显放缓时调控步伐仍不放松又加剧了市场担忧。我们认为，通胀可控，但长期通胀水平可能已经提升。
第二，估值在底部，但提升困难。目前两市确实处于历史底部，但一方面，需求回落、成本高企、融资困难等境况下，企业盈利前景不乐观；另一方面，资本成本上升，风险回报率提升，对风险资产估值形成制约。申万金融工程部预测2 季度风险溢价为20.69%，3 季度为21.88%，高位继续攀升。另外，随着市场供应扩大（全流通和新股发行）和其他投资渠道（银行理财、贵金属、艺术品、PE/VC、新三板等）拓宽，A 股估值中枢本身应该在下移。
第三，流动性短期有波动，但在趋势性回落中。两个风险点：一方面，欧美政策退出风险，分别始于2009 年3 月和10 年10 月美联储两轮量化宽松对A 股市场也构成了直接或间接推动，如果6 月底如期结束，需要密切观察国际资本流动对A 股影响；另一方面，固定资产投资资金来源中自筹占比继续提升，整个体系杠杆率下降，如果新项目投资启动，经济回升，流动性向实体经济配置，资本市场可能承压。（.上.证）
股市近来下跌反映是不断增加经济和市场不确定性。上证指数在4月18日达到近期高点之后，截至5月底，回调幅度已达到10.3%。同期，沪深300和深圳成指下跌幅度分别为10.7%和10.0%。尤其是在5月19日之后快速下跌后期，在无公司层面负面消息情况下，许多个股遭受恐慌性抛售，悲观气氛笼罩市场。
短期市场情绪大幅摇摆并导致股市波动是屡见不鲜现象。恐慌情绪下投资者自然地去寻找基本面、政策面或估值支撑。目前来看，做出"市场已经下跌到具有强支撑水平"判断为时尚早。首先，关于正在进行企业去库存，其程度和持续时间并不明朗，对业绩影响也不清晰。尤其是库存高企房地产行业，仍然处在高投资阶段，而销售压力已经十分明显（国家统计局数据显示，4月份房地产销售同比下滑10%）。一旦房地产行业进入去库存，将导致对主要工业品需求下降，并从产业链上影响到众多其他行业。
其次，上市公司盈利增速对净利润率变化十分敏感。在成本上升等许多因素影响下，净利润率下滑已经在上市公司一季度财报中看到。我们认为未来市场分析师下调全年业绩增长预测可能性较大。另外，在寻求估值支持上，尽管投资者认识到，大盘指数估值水平已经处在历史低位，但低估值主要集中在大盘蓝筹股，中小市值股票估值难言安全。在政策上，本轮调控主要目是抑制物价和房价上涨。在这两方面价格水平出现明显回落之前，政策方向不具备调整条件。
今后两个月左右是一个十分重要时间窗口，期间一系列事件和趋势将对市场预期和信心产生重要影响。因此，尽管指数已经出现大幅调整，A股市场仍处在风险聚集时间段。
首先，在海外，美联储第二次量化宽松措施将在6月底结束。近来美国经济数据好坏参半，一季度增长低于市场预期。量化宽松结束之后，经济复苏势头能否持续，不确定性在明显增加。在量化宽松即将结束预期下，资本市场（包括海外股市、债市、商品市场和外汇市场）近期波动明显增加。另外，通胀压力已经从新兴市场扩散至发达经济体（欧洲更为明显），导致欧央行加息。欧洲一些国家债务问题并未得到缓解，而且有加重之倾向。未来两个月是量化宽松政策结束前后一个时间段，海外资本市场如果出现大幅波动，必将影响到国内投资者情绪。
其次，二季度即将结束，随之而来是上市公司半年报披露。今年上市公司盈利增长放缓趋势并非预期之外，因为2010年大幅增长之后盈利高基数和去年下半年已经开始看到原材料成本上升使业绩增速下降成为必然。放缓程度却是个未知数。企业去库存、电荒等是最近才发生现象，经济放缓对上市公司业绩影响有多大，将持续多久？投资者在半年报披露前后将有一个更好判断。如果盈利预期需要显著向下修正，这将在未来两个月市场分析中看到。 第三，市场普遍预期中通胀6月份见顶也将在这段时间内得以确认或得到修正。最近食品价格上涨使这 一轮通胀上升高点存在延后可能性，其未来持续度等相关市场所关注问题将在6-7月份得到更清晰答案。
如果二季度经济放缓到需要政府在宏观政策上进行明显调整，这通常要在季度增长数据出现明显下滑，并落入政策制定者产生担忧区域之后。在七月份看到二季度经济数据也会使投资者对未来政策走向有一个更好把握。
因此，我们认为短期市场风险集聚，投资者仍需谨慎看待后市。大盘蓝筹股已有配置价值。A股处在一个长期估值中枢下移通道中，总体和行业历史比较并不能提供充分估值安全边际判断。但我们看法是，权重高大市值股票相对估值和短期内盈利增长较高可见度使其面临市场风险相对较小。例如，从今年盈利增长方面，金融股确定性更强，因此在前期下跌之后配置价值已经显现。建议投资者关注消费板块中一、二线蓝筹股。 （作者系瑞银证券首席中国投资策略师）（上证 高挺）
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