[财富中国]中证投资：加息忧虑过度 市场买点隐现

日期：2010-12-10 作者：admin 来源： 中国财富网 推荐：股民学院

　　----本文导读：----

　　周四，例行三年期央票发行暂停，投资者对于升息忧虑继续升温，市场甚至出现近期准备金率、基准利率双双上调传闻，沪综指弱势向下，逼近2800点整数关口。从目前国际、国内资金市场情况看，近期央行再度进行货币政策调整可能几近板上钉钉，不过预计此次温和上调基准利率、同时准备金率不变可能较大。调整目更多是为了理顺利率市场而不是继续回收流动性——事实上，央行已连续三周净投放，资金市场紧张局面较上周已有极大缓解。与资金市场转暖形成鲜明对比是，随着经济数据发布临近，随着周末升息时间窗口临近，投资者恐慌情绪在不断蔓延，大盘在不断下行。面对市场过度反应，投资者或将迎来阶段性建仓机会。

　　根据半年多以来公开市场操作惯例，本周四央行将进行三月、三年两种期限央票发行，但从周三央行发行公告看，周四三年央票被暂停发行。

　　从今年4月开始，央行在公开市场恢复发行三年期央行票据，累计冻结资金规模达到了1.03万亿，三年期央票成为央行手中可与准备金率相替代深度对冲工具。但自央行10月份加息后，央票二级市场收益率持续上行，而一级市场发行利率一直未见调整，一二级市场定价严重失衡。一个多月来，三月、一年和三年期央票发行利率与二级市场收益率之间基差不断拉大，上周，三月期央票一二级市场基差一度升至100个基点以上。央票利差缺口居高不下，一级市场交易商需求极度低迷，央票尤其是长期限品种央票发行难以为继，发行量屡创地量，公开市场几乎丧失了流动性回笼能力，在这样大背景下，三年期央票暂停发行实属央行不得已决定。

　　公开市场工具难以为继之后，市场对于央行未来采取何种货币工具调控市场产生了一定分歧，悲观言论认为近期甚至可能进行“准备金率+基准利率”双料调整，对市场人气造成较大冲击。

　　不过从目前情况看，短期之内继续进行准备金率调整可能性不大。目前，商业银行存款准备金率已经创出历史新高，虽然理论上仍有上调空间，但是，经过连续调整之后，一方面需要留给商业银行调整资产负债表时间，以避免在资本市场和信贷市场上引起较大震动；另一方面，接近年末以及春节，市场资金呈现紧张趋势，上周，上海银行间拆借市场各期限品种都创出今年以来新高，资金供求极度紧张导致央行最近几周公开市场操作当中都进行持续资金投放。在这样背景之下，继续通过准备金率调整大规模抽离市场资金可能性不大。

　　需要注意是，升息主要盯住CPI，而上调存款准备金率主要是针对外汇占款，这两组政策工具与经济数据存在较为一致对应关系。近一段时间，美元指数大幅反弹，国际资金向美国大量回流，在这样大背景之下，11月外汇占款数据大大超出预期可能性不大，这在某种程度上可能也意味着近期调升准备金率可能性不大。

　　此外，利率调升幅度以及对市场影响，似乎也不必太过紧张。近一段时间，整个国际市场都面临着利率上行市场环境，随着美国经济数据持续向好以及欧洲债务暂告段落，上月末开始，伦敦同业拆借利率LIBOR开始出现持续上行，主要经济体国债收益率近期也都出现全面上行，本周三美国10年期国债收益率触及3.33%六个月高位，与10月份达到低位相比高出1个百分点；日本5年期国债收益率出现两年来最大升幅；德国基准借款成本也触及3%。越来越多投资者预计，从新兴市场开始这一轮升息周期将很快波及到成熟市场。在这样背景之下，央行继续升息只是应国际潮流顺水推舟，不会造成国际资金大进大出波及市场。在升息幅度方面，11月国际国内农产品（000061）价格有所回升，但粮食价格总体平稳，而升幅最大棉花、糖并未计入中国CPI权重之中，上月CPI数据超出市场预期可能性不大，央行超预期大幅升息概率偏低。

　　目前资金市场已充分反应升息100个基点以上预期，股市反应也有过度之嫌，一旦政策力度低于市场预期——我们判断这种可能性较大，报复性反弹随时出现。

--财富中国股票频道讯

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