11月18日，国务院办公厅发文《关于依法打击和防控资本市场内幕交易意见》称，证监会要会同公安部、监察部、国资委、预防腐败局等部门抓紧开展一次依法打击和防控内幕交易专项检查，查办一批典型案件。难道此前几天股市暴跌与五部委重拳打击内幕交易有关？但市场人士认为这两者关系不大。“内幕交易一直在严厉查处，属于日常工作。但因为内幕消息牵扯到渠道很广，确认难度很大。五部委重拳出击更多是一种表态。”而从11月19日盘面表现来看，市场对此并不敏感。《中国经营报》记者调查发现，引发股市大跌真正元凶除了强烈紧缩预期之外，更有热钱和国际投行们“默契”配合。
11月17日，疲软沪深股市再度暴跌，这是“11·12”大跌以来第三次大跌，被称为牛熊分界线年线毫无悬念被击穿。
大跌不仅仅在A股上演。当天，商品期货市场有10只品种以跌停开盘拉开悲剧一天，截止到收盘，沪铜、沪铝、橡胶、玉米以及棉花等13只品种封死在跌停板。股指期货上，IF1012合约跌幅达到1.85%，跌去59.4点。
伴随着股市大跌和谣言四起是，当上证指数狂泻300点时，以公募基金、券商、私募等为主体机构投资者仓位依然很高，普遍仅小幅减仓4%~5%，减仓力度远小于同期指数跌幅，谁在推动这波才一个月行情？
不管是中国石油（601857）（601857.SH）快速被拉升还是工商银行（601398）（601398.SH）迅速放量上涨，市场人士均感到背后一种刻意操作痕迹:此前狂拉A股热钱正在撤退。而A股市场以基金为主机构投资者显然被算计了。
神秘暴涨引发基金跟风
A股中关于热钱故事，得从10月8日开始说起。
10月8日开始，沪深两市连续8个交易日出现单日交易量超过4000亿元现象。但做多市场主力，却非公募基金等原有场内资金。
“早在国庆前，基金仓位就高达80%，基金加仓只能加到92%左右。以股票型基金两万亿元规模计算，最多只能买2000亿元，一天也就完事了。”上海某合资基金投资总监说，国庆节后上涨，公募基金只是“配角”，主力是场外蜂拥而至神秘资金。
这波神秘资金选择拉抬对象是以有色、煤炭等基金持仓较低周期性品种，并将股价快速拉高。“煤飞色舞”暴涨行情，最终引发了公募基金跟风追捧，他们纷纷在股价飙升20%甚至30%时继续买进这些热门股。
尽管机构投资者都不知道神秘资金来源，但快速赚钱效应还是让资金源源不断地通过各个渠道涌入股市。
公募基金这时也吸纳了不少新进资金。
“我们三季度末基金规模只有1亿元，但国庆节后两周规模就增加到5亿元。”深圳某合资基金公司市场部人士称，每天都有几千万元申购资金，有时一天净申购就达上亿元。
深圳其他基金公司也出现类似情况。“从10月8日至11月12日，一只基金净申购是14亿元，另外一只原本规模只有6亿元基金也扩大至十几亿元。”据深圳某大型基金公司市场部总经理助理介绍，净申购资金有一半是来自保险、财务公司等机构投资者，另一半则是来自银行渠道客户。
资金申购基金，基金经理再入场买股票，持续涌入资金进一步推动股市上涨。截止到11月17日，绩优基金净申购现象始终存在，就连17日上证指数暴跌119点时，依然有保险机构以两亿元申购了广州某只偏股型基金。
然而，当资金源源不断地涌入公募基金和股票市场时，A股市场却发生了新变化。
11月11日，中国石化（600028）（600028.SH）、中国石油这“两桶油”盘中冲击涨停。然而，伴随着中国石油等暴涨并不是石油或原油期货价格上涨，而是美元指数快速上涨并引致国际商品期货暴跌。
“这显然不是国内机构操作手法，机构即使要配置中国石油根本不必把股价炒到涨停，更何况在原油期货暴跌背景下，机构完全可以趁跌进货。”一位资深市场人士判断，从此轮暴涨暴跌与国际市场紧密联系和其操盘手法来看，带动10月股市大涨和如今暴跌神秘资金明显更注意国际市场走势，操盘手法更像国际热钱。
“从交易数据来看，11日买入中国石油、中国石化主力是基金和游资，基金先买，游资跟进。”交易所内部人士分析，市场猜测，资金拉高中国石油、中国石化，是借拉高指数再在股指期货上做空。但是，“公募基金与股指期货是隔断。如果说是游资鼓动基金去拉抬股价，又有什么样资金能影响这么多基金？”这位人士称，拉抬大盘股确实可以影响指数，但拉抬动机却无法得知。
11月12日，A股市场全线下跌，暴跌162点。
11月12日暴跌，让多数公募基金经理“发懵”。在分析市场暴跌原因时，他们更多将其看做是通胀压力超预期，市场担忧紧缩时代提前来临。但等到11月16日后，他们已经开始倾向于将这一轮突然调整视为“神秘资金撤退”。因为11月15日，相同一幕再次在工商银行上演。
11月15日下午2点，工商银行股价由下跌4.50%快速拉高为上涨6.84%。戏剧性巧合再一次出现，A股在16日暴跌119点。
“工商银行流通盘有2510亿元，流动性非常好，机构也完全可以慢慢买，何必快速拉涨？”前述上海某基金公司投资总监说，工行基本面没有改变，资金在一小时内拉高工行，是典型做盘手法。“通过拉高工商银行等权重股，拉高指数，掩饰他们在其他板块出货行为。”
盘面表现也为这位总监说法提供了佐证。新进资金在10月扎堆是煤炭、有色等一系列受益于通胀涨价品种，而11月遭到大量抛压恰恰也是这些行业。另外，几大权重股异动也跟大盘表现吻合，“这显然是有资金在操纵指数，这类资金行为就是一种扰动，当钱走完了，也就完事了。”虽然前述投资总监认为这波调整是新增资金外撤所致，但这波资金来自哪里，其规模有多大，无从得知。
杀跌式抛货快速出逃
除了利用大盘股拉抬指数，市场还充斥着突如其来种种谣言，调高印花税、加息、某基金公司老总被查等谣言都被解释成了股市大跌元凶。
神秘资金显然也了解国内机构操作手法和仓位状况。截止到11月上旬，公募基金仓位再次达到历史高位。
“他们算准了基金必然会追着这些股票加仓。”在华富基金首席投资官程坚看来，这批资金就是热钱和游资，规模不一定特别大，但是出手凶狠，借助当时国际上大宗商品强势，迫使基金跟进。
“顺着趋势来，跌了就卖点，涨了再买点。”前述总监承认，“这波调整是新进资金先卖，基金跟着卖，所以卖出下跌趋势来。”
11月12日暴跌这天，沪上某基金经理就将其管理规模为两亿元基金减仓12%，主要是减掉了前期获利丰厚科技、新能源、食品饮料等股票。不过，其管理另外一只规模为40亿元基金并没有减仓，原因是股价下跌太快，来不及减持。
嗅到市场风险，在下跌中撤退基金经理很多。深圳某配置型基金经理在11月12日暴跌时就斩仓4%~5%，卖出理由是“市场趋势转变，一定要卖在别人前面”。而选择品种是获利大周期性品种。
也有一些动作比较慢基金经理，在11月15日才开始意识到“要避一避风头”。“主要看对手卖什么品种，就跟着卖。”但跟随结果是，“卖点很不理想，几乎都是股价下跌6%以上才抛出手”，因为“股价下跌实在太快，卖盘就像是潮水一样，将股价一波一波往下推”。
在记者采访近十位公募基金经理中，虽然都有减仓，但减仓力度并不大，普遍只有4%~5%。以股票型基金两万亿元规模来计算，公募抛出筹码还不到1000亿元。
即便如此，一些基金经理称这已经高估了基金最近减仓力度。
“我们公司一只业绩优秀基金，每天都有1000万~1500万元资金进来，相当于其资产规模5%~8%资金量。”上海某小型基金公司基金经理称，在下跌市场中，基金经理不会动用这笔新进资金买入股票，这等于是变相降仓位。也就是说，因为有持续净申购资金涌入，基金经理不需要在二级市场主动抛出筹码，就可以降低仓位。
根据好买基金研究中心仓位测算模型，11月8日至12日期间，60家基金公司偏股型基金平均仓位为79.59%，相比前一周主动减仓4.83%，只有7家公司逆势增仓，其余53家公司一致减仓，有8家公司减仓幅度在10%以上。
除了公募，私募和券商在暴跌中反应也是“后知后觉”。“11月12日减仓了10%，没想到要大幅减仓。”上海某阳光私募称，上海私募群体普遍认为这是短期调整，仓位还是比较重。
“市场暴跌300点，但周边公募、私募和券商仓位都还很重，没有怎么减仓。”深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰说，11月12日至18日期间，上证指数跌幅8.97%，指数狂泻300点。按照以往规律，场内这些机构仓位会大幅降低10%以上。但这次调整比较诡异是，机构仓位都还很重。
显然，这一轮暴涨暴跌，获利丰厚是热钱而基金则大多被深套其中。
紧缩预期令机构悲观
11月12日一根大阴线让整个市场情绪和预期迅速发生转变。
此前行情上涨基础是美元指数走弱，大宗商品价格上涨。同时，受益于人民币升值，宽松货币流入国内。但与市场预期相反，自公布6500亿美元量化宽松计划后，美元开始持续反弹，而大宗商品价格出现暴跌。
同时，国内10月CPI同比上涨4.4%，紧缩政策预期转浓。
“这轮上涨是以资金为预期，但海外量化宽松钱还没进来，而国内已经开始收缩。”广东博源资产投资总监赵建兴说，“流动性驱动上涨预期打破了，上涨基础就没有了。”
被改变预期不仅是流动性，还有通胀压力。“此前预期是10月CPI数据会见顶回落，温和通胀有利于吸引资金流入股市。但现在预期是11、12月数据会继续往上走，接下来出台加息等密集紧缩政策。”深圳另外一位老牌基金经理认为，当流动性和通胀预期被改变了，市场自然以下跌来对前期上涨进行修正。
同时被修正，还有对未来经济增速预期。
“10月CPI数据同比上涨4.4%，环比上涨达到11%，这是历史上罕见。”大成精选（090004，基金吧）基金经理刘安田告诉记者，股市下跌是对经济增速下降预期反映。“价格快速上涨，说明生产环节供不应求，工业生产绷得很紧，工业增加值生产处于强弩之末状态。而通胀压力大，后期政策收紧，生产速度放缓，经济增长速度会下降。”
刘安田称，经济增速下降，股市估值自然也会受影响。
但对于调整幅度和时间，机构投资者各有分歧。乐观派认为，300点暴跌是市场反应过度，2800点附近减仓已经没有意义，应该寻找好买点。
南方基金首席策略分析师杨德龙就是乐观派一员。他认为，经济已从回落中企稳，流动性宽裕局面持续存在，在宏观环境与企业盈利支撑下，市场向下空间有限，在半年线2700点左右有较强支撑，充分调整之后，市场有望在半年线之上展开震荡反弹。
但悲观派却认为这是一轮基本面引发调整，关键是看通胀程度以及政策释放出信号。
“现在政府采取打击囤货等行政手段来控制通胀，短期有效，但却是治标不治本。最终还是要通过紧缩货币来挤压资产泡沫。”吴险峰担忧是，紧缩货币、利率上升，加上年底是各路资金回笼时点，这或许会对当前以消费、医药为代表高估值品种有很大冲击，估值将会下移。
更多人处于观望状态。
“现在关键是看政策释放出什么信号，以及市场如何理解。”南方某大型基金公司投资总监称，市场是典型趋势性投资，短期已经形成了下跌趋势，弱势调整时间可能持续一两个月。前述交易所人士认为后续不确定性因素很多，调整幅度可能不小。“A股是个投机氛围很浓市场，今年一季度是全球涨幅最大市场，二季度是跌幅最大，三季度也是涨幅最大，四季度很有可能又是跌幅最大。”
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