政策担忧阻挠行情
中国证券报记者：一周多来大盘剧烈震荡，您认为行情出现反复主要原因是什么？
李锋：这波大跌主要原因，一是大家对美元走势预期出现了偏差。市场普遍认为美联储抛出QE2之后美元下跌概率很大，但我们一直坚持认为美国经济复苏好于日本及欧洲，美国经济增长支持美元反弹。美元反弹超预期，加上之前大家对QE2预期已经体现在股市上，市场出现回调。二是国内物价不断上涨，宏观和货币政策不断持续，加重了市场担忧。第三就是市场内在逻辑，十月份以来周期板块修复过快、过猛，大盘持续反弹，积累获利盘比较丰厚，存在回调需要。
中国证券报记者：最新出台应对通胀政策对市场有何影响？
邵宇：抗通胀行政政策目前已经对投资者情绪造成影响，比如农产品（000061）板块已经受到了抑制。临时性价格管制政策以前也曾出现过，从效果来看，如果通过行政手段能够管住价格，那么未来加息预期可能会降低，动用价格工具时间点将向后推。
从政策来看，10月CPI再创新高以及美国实行QE2，加大了年内再次加息概率。一方面，10月CPI再创新高令通胀预期高涨，管理通胀预期紧迫性加大；另一方面，美国QE2将吸引热钱加速流入中国，倒逼中国加强流动性管理。在这两方面影响下，我们认为，如果11月份CPI仍居高不下，年内或将再加息一次。
未来加息、调整存款准备金率以及直接价格控制等政策可能会组合出现，中央政府为了表明调控态度，加息幅度有可能超过25个基点，但市场现在担忧加息一步到位情况很难出现。
向好行情难回头
中国证券报记者：不少市场人士认为十月以来行情是由泛滥流动性推动，此时政策出台非常规手段来抑制物价，是不是意味着所谓“通胀牛市”要夭折？
李锋：首先，我并不认同这轮行情是通胀牛市。回顾今年二、三季度下挫，本质上是由于对经济过度担忧导致市场过度下跌，而这一轮上涨则是因为实际经济走势好于预期，出现纠偏行情，而非“通胀牛市”。货币是出现行情必要条件，而不是充分条件，市场要好转，根本原因只能是经济走出阴影，进入正常发展轨道。
对于宏观政策，短期内，我们认为宏观政策节奏以“保增长、抑物价、促转型”为目标，在经济增长无忧之下，通胀成为宏观调控重点。但任何宏观调控都不会以伤害实体经济为目标，因此，未来对市场可能有一些管制，行政手段很快会见效，因此从政策角度短期来看是利空。
但是物价问题只是一个阶段性问题，是由于农产品涨价、短期量化宽松、全球过度救赎等多因素共振造成。但未来预期这些问题会逐步被消化。因此中短期来看，受物价问题困扰，市场还会有心理影响，但随着这一问题淡化，经济逐步步入良性循环轨道。我对后市还是相对看多。
周良：最近一周大盘调整和政策收紧有关，加息、上调存款准备金率、控制物价以及美元反弹都是影响走势因素。
目前货币收紧政策确实对股市造成一定影响，但政策着眼点是通胀，目前看政策还会延续，年内有可能加息。但市场走势是对预期反映，加息预期会导致市场下跌，这一因素在最近走势中已经初步得到体现。但对于后市我们并不悲观，本次行情是经济转型期产业结构调整、资产价格梳理与流动性过剩带来货币牛市。从货币角度来看，货币牛市基础没有改变。
邵宇：经过连续调整，投资者心态已经回到了行情刚刚启动前心态，热情消退，小心翼翼。通胀牛市存在夭折可能性，要知道流动性容易头脑发热，但同时也是个胆小鬼，总是情绪化很重地跟着市场走。但由于存款搬家已经发生，股市价值中枢已经上升，难以退回到原来位置。
未来值得投资板块，可从以下三个方面进行挖掘，一是美国实行QE2，将进一步推高国际大宗商品价格，应继续关注资源板块，如煤炭和稀有金属等；二是热钱加速流入有望加快人民币升值步伐，可关注受益于人民币升值板块，如航空、造纸和金融等；三是农产品价格依然高企，可关注抗通胀大消费板块，如农业、食品饮料等行业。当然，如果生产型新兴经济体，例如中国以及东南亚国家进一步提出反制措施，例如更加严格资本管制和连续加息，甚至直接价格控制，则上述板块波动率会提高，但趋势正在形成，短期难以反转。
坚守高成长股
中国证券报记者：浙商证券资管业务今年是券商行业一匹黑马，捕捉到了不少“牛股”，能否介绍一下选股经验？
周良：浙商证券旗下集合理财产品“汇金1号”、“金惠1号”今年业绩不错，根据朝阳永续统计，今年一到三季度，金惠1号投资收益在所有141个券商理财产品中排名第一。
能取得这样成绩，从选股策略来看我们最大特点是自下而上选股思路。尽量淡化大盘，关注个股。我们认为，想在股市里获得超额收益来自对个股选择，而不是对大盘判断。因为影响大盘信息更为公开，较少存在不确定性，想作出比别人更准判断很难，还不如把精力花在对个股挖掘上，个股更容易存在信息不对称性，取得超额收益。
从个股来看，我们比较喜欢“高成长股”，也就是说不介意一个好股票估值高，我们更看重上市公司业绩是否有内生性、持续性和稳定性。内生性是指上市公司业绩来自于自己主业经营能力带来内生性增长，而不是突发外在因素影响；这一内生性成长又应具有持续性，并且保持稳定，我们筛选标准是选择那些有三年以上持续成长、每年净利润在50%上市公司。
从我们实战经验来看，这种选股策略在市场涨跌中确实会遇到很多考验。比如十月份周期股非常疯狂，高成长股一段时间内没有跑赢周期股。但是作为投资者，应该看到是，周期股很多时候都在潜伏，什么时期能够爆发很难把握。选择高成长股意味着要做好在更长时期内跑赢市场准备，比如医药板块里有非常多高成长股，今年收益是1亿元，明年收益很容易达到1.5亿元，这是医药板块特性，增长更具有长期性和稳定性，但反观周期类股票，今年收益1亿元，明年很可能只有8000万元，成长性普遍弱于医药股。
从今年我们投资经验来看，高成长股主要是高成长性行业里上市公司，或者是成熟行业里本身优势较强上市公司。看好上市公司里主要分布在白酒、医药、绿化园林、装饰装修等行业。此外，与产业政策相吻合行业中天生就会埋藏着高成长股，在这个范围内多做调研才能卓有成效。
从我们自己策略来看，面对十月份行情，确实稍微做了一些调仓，但我们选股大头是不会换，仍将继续坚守住高成长股，对市场行情做一些灵活应对。
原本气贯长虹行情一周来遭遇严重考验。本期圆桌邀请了民生证券研究所所长李锋、浙商证券资产管理总部副总经理周良以及宏源证券（000562）首席分析师邵宇，他们认为美元走势超预期反弹及抗通胀政策推出导致市场回调，但在货币泛滥、经济向好前提不变情况下，向好行情将延续。
嘉 宾: 民生证券研究所所长 李锋
宏源证券首席分析师 邵宇
浙商证券资产管理总部副总经理 周良 主持人: 中国证券报记者 蔡宗琦
--财富中国股票频道讯
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