互联网金融行业正在经历冰火两重天，2014年的12月是危机与机会并存的一月。网贷之家的数据显示，仅12月多达84家平台出现风险问题，行业的深度整理加速进行。但同时，美国最大的网贷平台Lending Club在纽交所挂牌交易，股票上市首日即大涨56.2%。财富的神话使全球资金的目光积聚到了互联网金融行业的身上。
未来P2P仍是推动直接融资的重要角色，因此各路资本仍有意在监管政策落地之前加紧布局。而随着行业洗牌潮的延续，2015年P2P行业的分化趋势或愈加明显。金融互联网化的进程中，新风口与新风险并存，平台模式决定了未来发展的方向。
业内人士分析认为，在今年两百多家出问题的平台中都有一个共同的特点——不透明。而另一个例子，则是一个草根平台凭借着独有透明的交易所模式，在2014年度成交量破38亿元，同比去年激增300%。本文试图以这个草根平台为蓝本，深入探讨交易所模式，剖析其内在能量，为2015年互联网金融平台探寻一个透明、可行、安全的新模式。
新风口与新风险
P2P是英文peer to peer的缩写，意即“ 个人对个人”。最早这个名词也不专指网贷，但随着网络信贷2013-2014年爆发性的增长后，除第三方支付外，P2P成为中国互联网金融另一个最热门的词汇。
简单地说，P2P是一种融资模式，投资人和有资金需求的借款人通过网络平台完成交易，也就是“向陌生人借钱”。P2P融资端可以覆盖银行所无法提供金融服务的中小微企业和个人等长尾人群；在理财端上，P2P理财产品收益率约摸处于8%~15%的区间内，相比于银行活期存在35倍左右的差价，因此，聪明的投资者自然会投身到一些P2P平台中。P2P实现了金融普惠，这是对个人和企业带来的最大益处。
不过“由于美国银行基本覆盖了个人和小企业的融资需求，Lending Club的P2P模式在美国近年已演变为机构投资人的平台。”PPmoney董事长陈宝国认为，这点跟中国正好相反，“中国的银行对于个人和小微企业的融资需求一直存在很大的空白空间，相比于Lending Club，中国互联网金融天生就具有肥沃的P2P市场。”
更重要的是最近由券商带动股指上涨引发的投资市场再度火爆，虽然此后，经过多轮调整，但不可否认，大量散户正在跑步进场。2015年，资金从银行分流进入投资理财市场已然是大概率事件。
投资市场的再度火爆源于几个因素的迭加效应：11月下旬，证监会透露即将出台“IPO注册制”改革方案、央行突然降息、存款保险制度因征求意见稿猛然加速、李克强总理对股权众筹试点的高度关注……这一系列事件背后预示着前所未有的财富配置方式变化。
“IPO注册制”的推进，将给更多企业直接融资的机会；全社会基准利率的降低，迫使更多的资金急切地寻找高收益的出口；存款保险制度的推出将告别“无风险收益”时代，富裕人群的存款也不再保险，他们需要做更多元、也更激进的资产配置、高层对互联网金融和股权众筹的关注，将从政策上开启互联网金融的“护航之旅”，而不是一味的“监管和抑制”。
股市本已高风险，若未来采取注册制，说明企业上市门槛将大大降低，也意味着企业良莠不齐，股市将变得更加云波诡谲。
传统理财产品的回报率并不乐观（2015年降息可能会持续），从银行里流出的资金回流的可能性不大，除了股市和基金，哪个领域最可能受青睐？
新常态与P2P路径
“P2P。” PPmoney理财平台CEO胡新回答，时代的风口变向了，他敏锐地观察到这样一个现象：最近一轮降息和股市暴涨，前三日内，大量资金从银行出逃到股市，而后又迅速大规模转移到P2P平台。单是PPMONEY平台，1天就有1900万元的资金回流，净流入为1500万元，过去的数据是日均600万元。暴增数倍。
其实，P2P平台理财产品收益一直颇具诱惑力，收益率约摸处于8%~15%的区间内。立志做中国版“Lending Club”的PPmoney就是其中之一。但中美有着不少差异，美国的行业环境更加成熟，有着完善的征信系统。经用户授权后，Lending Club依靠自身完备的风控系统，从美国Experian、TransUnion和Equifax三大征信局获取用户信用评分，达到平台要求的借款用户才会被接受，通常只有10%的贷款申请能通过审核。而在中国，令人诟病的是，p2p处于野蛮生长期，很多不规范现象层出不穷，“阳光化、透明化”是行业共识方向，但是，由于生长太快、底层数据缺乏、征信系统混乱、逆向选择和道德风险无法规避，严重影响了普通投资者的信心，也让监管层感到忧虑。据网贷之家的数据显示，11月份共出现了39个问题p2p平台，刷新了10月的记录。
就像中国经济要进入“新常态”一样，中国的p2p也必须要进入“新常态”，即从目前的野蛮生长状态进入到央行“四项不准”下的“透明、阳光”的“新常态”。
这个进入“新常态”的路径就尤为关键。
我们先从p2p平台的运作模式来分析这种“路径可能”：
1、 纯平台无垫付模式：它模仿的是美国Prosper平台，只负责提供交易平台，制定交易规则，对交易的成交以及贷后资金管理一概不过问，更不承担借款人违约带来的损失，以及对出借人的担保责任。这个模式适用于征信体系完备的国家，在中国只会“水土不服”。这种模式风控薄弱，投资风险大，投资收益高。
2、 风险准备金模式：由平台建立一个资金账户，从每笔借款提取一定比例放进去。出现违约情况时，平台将启用该账户资金对投资人进行偿付。这为资金安全提供了一定的保障，但发生偶然事件时，风险准备金通常难以覆盖所有坏账损失。这种模式适用于贷款人多且金额少的情况，配合大数据技术使用。但目前中国的p2p离大数据运用还需时日追赶。
3、第三方担保模式：平台在线上撮合，引入保险公司或小贷公司为交易双方提供担保。陆金所一开始采用的就是这种模式，陆金所旗下面向个人客户的网络投融资平台（Lufax 平台）的产品（除V8 理财外）都由平安担保提供全额担保，平安集团的背书基本保证陆金所P2P 网贷的零信用风险，即使陆金所的收益率低也大受欢迎。因p2p平台有担保额限制（担保额为注册资本的10倍），为了业务扩张，陆金所提出了“去担保化”概念。可见，“担保”之路也越发捉襟见肘。
陆金所VS PPmoney
2010年开始研究互联网金融项目的ppmoney平台理解行业“痛点”：一方面是严重的信息不对称引发的不信任和行业跑路现象，一方面是大量的优质借贷人群和优质资产交易的需求无法得到满足。
在解决“痛点”方面，值得关注的两个模式分别是陆金所模式和PPmoney的 “交易所合作模式”：
陆金所旗下有两个平台，一个是上述的面向个人客户的网络投融资平台（Lufax），另一个是专门面向机构客户的金融资产交易服务平台（Lfex ）。Lfex的交易流程大概如下：银行等金融机构的非标资产会被转化为标准化资产包，由Lfex进行风险评估审核，通过的项目会被放到平台上募集资金，再由平台从线上逐步筛选潜在投资机构，将资金供需双方进行对接，签署回购协议，到期日融资方进行溢价回购。
同样瞄准非标资产的PPmoney与之有相似之处，但又有所不同，他们首先从线下由 AA 评级小贷公司进行项目筛选，并将若干非标企业债权打包成标准化的小贷资产包，然后 PPmoney 母公司（广东太平洋资产管理有限公司）和第三方担保公司（国有融资性担保公司）从它们手上买断小贷资产包，并签署回购协议，在此协议下，小贷公司在到期日前须溢价回购该资产。到期后，投资人将从回购款中得到回报。重要的是，有资质的产权交易所会登记及托管资产包，信息全程公开披露，交易所还会监控资金流向、本息分配。
PPmoney与Lfex主要存在以下区别：
1、 Lfex主要面对金融、类金融的专业投资机构，它们通常具备较高的风险辨别能力，而PPmoney面向的是普通的中小企业。
2、 Lfex通常不会加入第三方机构，不对机构投资者提供担保（但陆金所的Lfaux平台有担保），自行审核项目，同时会在产品设计上采取多元化方案规避风险，而PPmoney则引入了第三方担保公司以及交易所进行全程监管来增强风控。
3、 Lfex其实更接近一个信息发布平台，用于对接资金供需双方，最终交易签约的流程多数需要线下进行。而PPmoney所有产品都可以在线上进行签约。
4、 Lfex实行信息分级披露机制：先从挂牌信息中抽取不超过十条的交易关键信息，寻找潜在客户，若他们对项目有投资意愿，则可更进一步了解信息（如项目清单信息），了解交易资产情况；如果潜在客户的投资意愿明确，签署保密协议后，可阅读最核心的评估材料。PPmoney所有项目都在交易所挂牌，信息全程完全公开。而PPmoney所有项目都在交易所挂牌，信息全程完全公开。
5、 Lfex平台设立了准入门槛：资金供需双方都要先缴纳10万元人民币会员费，方可在平台上进行交易；PPmoney并不对客户收取会员费。
PPmoney采用的“交易所合作模式”，简单地说，所有的资产都在交易所挂牌，彻底杜绝了“虚构”的可能，相当于建立了“信用的护城河”。
“护城河”由四个方面组成：1、小贷公司承诺资产回购。2、如果小贷公司不回购，其公司股东要补充回购3、选取第三方机构进行担保。4、投资人对资产具有追偿权。举个例子，假若一家小贷公司放贷1300万款项，它按上述流程进行打包、在交易所登记然后在P2P平台上销售，标价为1000万，协议协定到期后小贷公司必须回购，否则小贷公司会吃亏。万一小贷公司经营困难，还有它们的股东补充回购，胡新向记者透露，小贷公司的股东几乎都是“土豪”。同时，交易过程会引入第三方机构担保。
最关键的地方来了，如果前三重防护都失效了，投资人还对原始借出人具有追偿权利。为什么呢？最核心的逻辑是，投资人买下了这个标的，此模式形成的不是借贷关系，而是买卖关系，它规避了平台自融、虚假标等风险。
模式之争即透明之争
今年3月上线的“安稳盈”产品就是ppmoney探索交易所合作模式的代表，预期年化收益约为7%-10%。胡新告诉记者，上月PPMONEY平台的成交量为5.5亿，当中2.2亿的交易量来自“安稳盈”的贡献。这是目前唯一一款适合机构投资者的理财产品。
胡新表示，之前有少数交易所在线下实践，但没形成规模，他们是把线下的活搬到线上来，把量做大。Ppmoney的母公司广东太平洋资产管理公司在线下金融产品创新具有丰富经验。而且PPmoney得到了来自政策的助推：深圳市政府发布的1号文提出“加快推进资产证券化创新试点”，政府还积极推进前海股权交易中心和前海金融资产交易所开展小额贷款资产证券化创新业务等。
硬币有两面！ppmoney深度挖掘p2p“阳光化、透明化”的可能，必须牺牲不透明造成的“信息差收益”。Ppmoney董事长陈宝国感叹，“因为要上交易所，基本上客户资料处于阳光地带，以至于其他p2p毫不费力地获得这些客户资源，采取恶性竞争的方式来从ppmoney这里‘挖墙脚’。”
不过，“安稳盈”为ppmoney贡献了体量，盈利能力却不强，而且越来越多p2p平台开始效仿交易所合作模式，资产信息完全公开，ppmoney面临着被“挖墙脚”的无奈处境。
不过胡新的态度比较乐观，他认为这无可避免，为了摆脱这个困境，ppmoney需要做到两点：第一是，拼价格，控制资金成本；第二是拼风控。很多p2p平台业务能力薄弱，会因为摸不透项目的风险而不敢接单。
Ppmoney非常重视产品的“生态组合”。除了“安稳盈”，ppmoney还有“直投宝”和“小贷宝”两个主力产品，其中“小贷宝”跟“安稳盈”产生联动作用，相当于对小贷公司做了一次“业务伴随和放大”，以帮助资金能力不足的小贷公司完成对优质资产的放贷，从而获得这一链条的收益。此外，ppmoney也即将推出一个在线配资的IT系统，实现客户资金在P2P市场和A股市场之间的在线转移，哪边景气混哪边。
互联网金融的本质是把民营资本、老百姓存款和中小企业融资需求进行对接。2013年是互联网金融的元年，未来大有前景：过去30年，民营资本疯狂生长，到现在，是金融制约了经济发展，从市场角度来讲，这是个大趋势。经历完2014年的野蛮生长期之后，明年的市场会是如何？
答案是，p2p行业有一次大洗牌，不透明的p2p平台都会死得很惨。
胡新预计明年将出现2000家左右的p2p平台，排名前20的业务量将占整个行业的70%之多。同时，行业将出现马太效应，一半以上的平台会因专业能力而被市场淘汰，剩下那拨的后一半则会被新政策挡在门外。有史为鉴，胡新以04~05年时期的电商行业为例，当时很多生产性企业跑去做电商，但生产与销售是两个迥异的领域，生产企业并不擅长销售，最后遭市场淘汰，团购行业也经历过类似的时期。
Ppmoney目前的策略，以“交易所合作模式”来探索行业“阳光化透明化”路径，以p2p债权模式为主，探索“垂直领域”的可能性，伺机以艺术品为重点，发展股权众筹，形成“双子塔战略”，从而建构出以“风险管控”为核心、以产品为触动、以平台为战略的p2p生态圈。
大浪淘沙，最后活下来的那一拨平台则要面对新挑战。在胡新看来，现在行业前列的平台只算是“较大的蚂蚁”，ppmoney也不例外。未来三年，这群“蚂蚁”将面临“体量之战”，竞争逻辑是“大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼”，以及遵循风险管理的边界，切忌一味做大。
大数据征信毫无疑问是一个趋势，11月8日，中国人民银行征信中心研究部总经理李连三曾在“信用管理与互联网金融创新——中国互联网金融季谈”发表主题演讲，明确表态央行会力促P2P行业个人征信体系搭建。未来，央行有望推动P2P报告到征信系统，让其作为整个金融系统的参考，有效推动普惠金融、利率市场化的进程。
道阻且长。大数据征信非一日之功，这意味着ppmoney先期以交易所合作模式带动行业“阳光化透明化”的转型，既是转轨时期的产物，也是新的轨道上的“接口”。
（特约评论员 舒商婷）
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